2025年资产配置及量化策略展望：财政政策与经济周期的对抗与统一.pdf

2025年资产配置及量化策略展望：财政政策与经济周期的对抗与统一。中国财政扩张路径与节奏将主要决定 2025 年国内经济与 A 股高 度。预计 2025 年美国经济加速下行，美元流动性逆转，过去 2 年美股 黄金依靠流动性扩张带来的共振上涨将出现逆转。随着美国政府债务 周期见顶回落，类似于 1929-1932 年宏观情景可能在美国重现。在中 美经济和资产价格走势主要依赖于政府主观财政政策而非经济周期的 时候，需要用更多模型化框架来解决短期战术配置的效果并提升应对。 面对经济数据的短期波动及资金动向，建议重点参考我们构建的两个 维度资产配置对策方案灵活调整应对。

中国财政扩张路径与节奏将主要决定 2025 年国内经济与 A 股高度

今年 11 月财政扩张与 2008 年、2016-2017 年共同点在于：1、国内物价 低迷状态。2、以地方财政为主。不同之处在于：1、人口周期回落下的加杠杆 空间变小。2、过去 2 年房地产调控政策不断松绑，但房地产市场缺乏信心， 消费者信心指数创历史新低，失去了土地财政助力，地方债务仍然面临较大偿 还压力。同时，本次化债是将原本用来化债的资源腾出来用于促进发展、改善 民生，但这次缺少居民加杠杆配合，和前两次相比，未来刺激效果仍有待观察。

美国经济与资产价格异常波动及特朗普政策展望

2023 年以来，美股和黄金同步大涨。展望未来，美国 2023 年以来财政扩 张的模式难持续。因此，导致 90 年代美股上涨的核心因素在这一次将不再成 立，美国这次经济和通胀依靠举债发钱维持，失去财政助力后，最终美股黄金 或有一波共振调整。 特朗普的经济政策核心是美国优先，结合近 2 年全球经济形势，参照历 史，那么影响主要在于：1、冲击中国外需并影响出口节奏。 2、驱逐非法移 民或导致劳动力市场加速降温。3、这次减税或难阻止未来美国经济进入衰退。 虽然美国经济放缓，但市场呈现出的预期是美国经济软着陆而非衰退。 从实际企业盈利来看，美股三季报业绩持续回落完全不匹配美国当前就业市 场与美股数据，重申美国经济已实质衰退。

1929-1932 年美国大萧条的对比回顾与警醒反思

1929 年美国大萧条之前，美国经济的繁荣依靠私人部门加杠杆->投资回 报率提升->债务压力缓解->私人部门继续加杠杆的模式进行，股市陷入过度乐 观的情绪中，标普 500 席勒 PE 从 1920 年的 5 倍扩张到 1929 年的 32 倍。但 随着私人部门债务周期见顶回落，股市下跌，投资回报率下降，债务压力上升， 私人部门继续去杠杆，此前的繁荣正反馈被逆转。当下也处于康波萧条期，美 国过去 2 年通过政府大幅加杠杆维持经济韧性，但这种模式难以为继，美国 今年 7 月失业率继续上升并触发萨姆法则，9 月财政赤字为过去 4 年同期最低 水平，根据美国白宫的预测数据，2024 年后，美国财政预算赤字见顶回落。 同时，美股处于估值和市值集中度的历史高位。随着美国政府债务周期见顶回 落，类似于 1929-1932 年萧条期可能在美国重现。