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科学服务行业2024Q3业绩综述：生命科学到拐点了吗？

一、资金面：超跌板块，持仓低，弹性大

2024Q3 科学服务板块机构持仓市值 9.45 亿元，占医药总持仓市值的 0.04%，与 2021Q4高点相比分别下滑了 71%及 59%，当前 仍处于机构低配位置。2021年6月30日-2024年11月8日，科学服务板块指数标下跌 57%，跑输医药指数 17pcts。我们认为行业资金 面上在深度调整后，已经反映了足够充分的悲观预期，结合基本面拐点及政策助力，有望较块迎来板块估值反转。

 二、基本面：现金流大幅优化，盈利能力有望快速提升 

收入：2024Q3单季度科学服务板块收入合计同比增速为-3.67%，环比增速为-1.61%；各子领域单季度收入同比增速排序来看，耗 材（+27%）>化学试剂（+6%）>生物试剂（ +4.7%）>模式动物（+4.6%）>仪器/装备（-27%）；环比增速排序来看，耗材 （+17%）>生物试剂（+2%）>化学试剂（+1%）>仪器/装备（-1%）>模式动物（-7%）。 毛利率：2024Q3科学服务板块单季度毛利率为35.44%，同比下降0.93pct，环比基本持平。子领域方面，环比来看，化学试剂 （+0.76pct）、耗材（+1.19pct）毛利率均有提升；同比来看，耗材提升较大（+6.59pct），其余子领域同比依然下滑较多 • 资本开支：2024年前三季度科学服务板块合计资本开支为34.44亿元，同比下降37%。板块资本开支强度已进入近三年最低点，折 旧摊销压力或明显减弱，进入投资收获期。 存货：2024年前三季度模式动物（+0.36次）、耗材（+0.29次）、生物试剂（+0.11次）存货周转率明显优化，资产减值影响或已 释放完毕。费用率和人员：2024年单三季度科学服务板块管理费用率与销售费用率合计为19.56%，同比提升0.19pct，环比下降0.28pct，但随 着员工总数进入平稳增长区间，我们预计降本增效下费用端优化或逐步显现。

盈利能力总结：我们认为行业已经呈现了趋势性的盈利能力回升，主要受到①毛利率企稳，化学试剂板块进入毛 利率回升通道；②资本开支进入低点，折旧摊销对利润的影响绝对值见顶；③存货周转回升，资产及信用减值均 回归正常水平，生物试剂尤为明显；④降本增效效果显著，人员扩张进入谨慎增长期；⑤现金流大幅改善，经营 风险降低，进入盈利兑现期。因此，我们展望，随着部分标的新业务的逐渐兑现，2025年将进入到板块净利率大 幅修复阶段。从利润弹性角度我们认为生物试剂>化学试剂>模式动物>耗材>装备。

现金流：2024年三季度科学服务板块整体实现经营性净现金流9.37亿元，同比、环比均实现大幅转正，其中生物 试剂、化学试剂、仪器/装备、模式动物现金流优化幅度较大；同时，前三季度生物试剂、化学试剂、耗材板块的 应收账款周转率也呈现明显提升趋势。我们认为，科学服务部分公司营运效率优化背后一方面是其在前期规模化 战略指引下自建的仓储布局、国内外商务渠道布局等逐步收效；另一方面则是在需求环境影响下，部分公司积极 主动调整产品与业务结构、客户结构等带来的影响。我们看好板块进入营运效率提升的新阶段。