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电力设备新能源行业2025年投资策略：风光曙光初现，储网景气依旧。全球光伏需求进入低速增长阶段，供给端出清成为行业拐点的关键。1）在产能 扩张收紧背景下落后产能出清是行业供给过剩态势缓解的关键一环，我们认为银 行端的支持力度变化可能成为影响该拐点的决速步，2025H1有望成为行业产能 出清的重要拐点；2）在产业链价格大幅下滑背景下，2024年主产业链相关企业 持续面临生产经营和计提减值的压力，但随着产业链价格跌幅逐步放缓叠加 2025年需求景气度的转好，2025H2行业整体的业绩有望得到改善； 3）光伏 需求已经从高速跃迁增长阶段逐步转入低速平稳增长阶段，但优异的成本控制能 力、较为领先的技术实力、充裕的资金储备等优势将保障龙头公司有更大概率穿 越周期，若股价出现超跌后仍具备较高的投资价值。

海风核准回暖，静待开工提速。1）市场基于海风项目储备、核准进度以及政策 预期，对未来海风成长性依然保持乐观态度，短期开工进展、军事及远海等政策 不及预期提供了博弈空间，重点关注盈利相对稳定的海缆环节；2）风机厂商价 格战已久，龙头公司格局较为稳定，PB估值显著较低的部分公司，可基于出海、 电站销售等维持业绩稳定，估值持续存在修复空间；3）风电出海持续突破，主 要市场包括欧洲海风、东南亚陆风，需重点关注海外项目进展以及海外订单交付 节奏。风电出海有助于对冲行业周期性，以及提升估值。

光储平价，奏响储能需求最强音。1）亚非拉新兴市场的光储需求弹性更大，逆 变器出口数据是重点跟踪指标，重要国家的电价、补贴政策、缺电情况也需重点 跟踪；2）美国市场储能景气度已持续一段时间，盈利亦较优，但美国大选及贸 易政策带来一定不确定性，需重点跟踪11月美国大选情况，持续跟踪月度装机 情况；3）欧洲户储市场逐步恢复，24年较低的基数下，25年有望同比修复性 增长，大储景气度更高；4）国际局势不稳定性增强，区域战争可能导致缺电或 大宗能源品价格上行，带来脉冲式需求提升，需要重点跟踪。

全球电网投资持续发力，主配网与出口景气共振。2024-2025年电网板块增速确 定性更强，可以作为基础配置板块，板块业绩增长可逐渐兑现。从结构上来看： 1）配电侧投资、“一带一路”电力设备出口数据确定性更强，可持续配置；2） 特高压需要重点把握核准进度与业绩兑现共振点；3）发达国家电力设备需求强， 需重点关注出口业务业绩兑现及国际贸易政策变化的时间点；4）电网数字化方 面需重点关注数字化、电力市场化政策以及宏观经济数据。