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华润饮料研究报告：天高海阔，引领成长。包装水行业成长性极佳，寡头垄断格局清晰。在饮水健康化及家庭 端用水安全化的驱动下，包装水行业持续扩容，预计 2023-2028 年 销售额 CAGR 将达到 6.2%，其中饮用纯净水基于其高性价比的产 品属性顺应了消费趋势，因此在包装水赛道中绝对规模占据半壁江 山且增速引领行业；从竞争格局角度看，包装水及饮用纯净水子赛 道均呈现寡头垄断格局，2023 年 CR5 分别达到 59%/54%，其中华 润饮料在饮用纯净水中遥遥领先（市占率达到 33%）；

产品/渠道/营销端三箭齐发助力公司扩大用户规模。1）产品端前瞻 布局中大规模饮用水，收获赛道高增红利，同时通过菊花茶“至本 清润”切入饮料市场，建立细分品类优势。2）渠道端“突破重点区 域、辐射周边市场”的区域扩张策略，外加高性价比产品和终端零 售网点赋能打开下沉市场，不断深化外围市场覆盖、加强全国化布 局。3）营销端长期投入体育营销，随着锻炼人口增长迎来红利收获 期，目标客户群体有望进一步扩张，同时软饮新品顺应健康化趋势， 将助力提升公司产品在客户群体中的渗透率；

产能端提升自建占比，叠加生产线向高价值环节拓展，盈利能力稳 步增强。公司过去盈利能力低于友商主因 67%生产依赖外包，未来 一方面随着自有工厂的扩建，毛利率将逐渐改善；另一方面公司自 有生产线逐步拓展覆盖注塑和吹瓶两大创造价值较高的生产环节， 有望进一步降本增效、提升盈利能力；