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凌霄泵业研究报告：出口链核心景气标的，北美补库叠加降息驱动成长。塑料卫浴泵：北美补库叠加降息周期开启，出口拐点向上。 公司是塑料卫浴泵头部品牌，2024H1 塑料卫浴泵收入占比近一半，包括浴缸泵、 SPA 泵、泳池泵，以出口北美、欧洲为主，直接出口占比近 70%。2021 年受海 运费涨价及疫情因素，海外客户补库需求强烈，带动塑料卫浴泵收入高增。经过 2022-2023 年库存消耗，目前海外库存已处于低位，补库需求强，2024H1 塑料卫 浴泵收入增长 35%，重回高速增长。此外，2024 年 9 月美联储开启降息通道， 塑料卫浴泵作为地产后周期产品也有望受益，出口有望迎来拐点。

不锈钢泵：受益于水利基建与设备更新，有望加快替代铸铁泵。 位于国内不锈钢泵第一梯队，产品广泛用于管道供水、工业用水、空调系统、净 水设备等。2014-2024 年收入由 1.87 亿元提升至 5.07 亿元，CAGR 为 12%。不 锈钢泵对比传统铸铁泵省电 10%-20%，但成本贵 20%-30%，万亿水利国债催化 &设备更新政策驱动，加速不锈钢泵对铸铁泵更新替代，公司有望持续受益。

高分红凸显长期投资价值，产能规划构建发展保障。 上市以来连续 7 年实施现金分红，累计分红 19 亿元，2023 年分红 3.6 亿元，股 利支付率 93.2%，股息率 5.8%，高分红彰显长期投资价值。此外，2021 年规划 未来五年离心泵产能 800 万套，目前场地已建成，可快速响应市场拓张需求。