一拖股份研究报告：国内拖拉机龙头，粮食安全+大型化带动盈利能力持续提升.pdf

一拖股份研究报告：国内拖拉机龙头，粮食安全+大型化带动盈利能力持续提升。国内拖拉机龙头，降本增效再度起航。公司前身第一拖拉机制造厂成立于1955年，深耕拖拉机行业数十载，拖 拉机龙头地位稳固。2018年以来，公司降本增效成果斐然，盈利能力显著 提升。（1）产品结构方面，公司清退小型拖拉机产能，聚焦中大马力拖拉 机及其相关零部件，2022、2023年公司中大轮拖市占率分别为22%、19%， 均处行业前列。同时，公司2023年大轮拖销量占比达40%，产品结构优 化明显，进一步提高盈利能力。（2）企业管理方面，近年来公司淘汰落后 产能，精简内部管理。公司管理/销售费用率由2018年的8.1%/13.5%降至 2023年的2.1%/3.1%，分别下降6.0pct/10.4pct。2024年来下游需求有复苏 迹象，2024H1公司实现营收/净利润78.1/9.2亿元，同比增长7.7%/20.3%， 销售毛利率/净利率为17.0%/11.8%，同比增长1.2pct/1.2pct。

拖拉机大型化高端化带动市场规模扩大，市场份额向头部集中

（1）市场空间来看，2016-2023年我国农业机械市场规模从2568亿元提 升至5867亿元，CAGR达10.9%，我们预计未来市场规模将持续提升。① 需求：人口老龄化导致的农村劳动力短缺&粮食安全问题将长期推动农业 机械需求上行。②供给：国家补贴、排放等政策利好中大拖生产厂商，2018 2023年中大型拖拉机产量从24万台提升至38万台，CAGR达9.3%，产 量占比从43%提升至69%，供给结构优化明显。在保证同样生产效率的前 提下，小拖更换为中大拖可有效减少人力投入，而成本将会有一定幅度的 提升，带动市场规模扩大。（2）行业格局来看，高标准农田、政策补贴、 “国四”落地对拖拉机技术、质量提出更高要求，直接利好具备较强产品 质量、研发能力的头部企业。2023年拖拉机行业CR2达43%，同增12pct， CR5达59%，同增8pct，行业向头部企业集中趋势明显。

高端大马力拖拉机龙头，受益产业大型化+出海趋势

一拖股份系国内高端大马力拖拉机头部企业，受益国内拖拉机竞争格局大型化 +高端化以及海外市场顺利拓展双重利好。（1）国内产业格局高端化+大型 化趋势明显：当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足，在政策与市场双 重驱动下，大型化、高端化产品日益见涨。公司系中大拖龙头，在动力换 挡、无级变速等高端产品方面取得显著进展，中性预期下，我们认为到2026 年公司国内中大拖营收将达164.4亿元。（2）海外需求开辟第二增长极： 公司持续布局拖拉机出海，2019-2023年公司出口收入CAGR=35.41%，重 点布局俄语区、南美、亚洲等区域。①俄语区：农业发达、需求量大，以 中大型拖拉机为主，与公司中大拖为主营产品的格局相适配。②类中国市 场：农业生产维持高增速，但机械化率低、发展前景广阔。