固定收益专题报告：转债低价券投资方法论.pdf

固定收益专题报告：转债低价券投资方法论。【报告亮点】 1、基于对权益市场历史行情和转债信用风险事件的梳理，论证了权益行情 和信用事件对转债低价券的影响。 2、基于转债历史行情规律，寻找低价券见底的前瞻/同步指标，指出低价券 （不包含 70 元以下）内部更具弹性的投资方向。

【主要线索】

主要线索一：权益熊市是破面低价券大量出现的必要条件。

1、回顾 2018 年来 5 轮权益熊市行情，除 2022 年之外，其余 4 轮权益熊市 行情均与破面低价券的大量出现同步发生。 2、2022 年权益熊市期间破面低价券未大量出现的主要原因是 21 年后转债 市场估值的大幅提升。

主要线索二：信用冲击是影响低价券走势的催化剂，决定调整的幅度。 1、21 年初低价券调整行情中，在转债平价结构恶化程度有限的情况下，信 用事件的冲击直接导致了彼时转债市场低价券的剧烈波动。24 年转债实质违 约发生背景下，低价券调整幅度创历史新高。 2、23 年无转债强制退市的历史被打破，但当年市场并未出现低价转债破面 潮，核心原因在于权益市场环境并不配合，小盘股当年回撤幅度较小。

主要线索三：YTM 中位数>3% & 信用利差转正或接近 0 是较好的判断低价 券调整见底的前瞻指标。

主要线索四：低价券涨幅与期初价格呈负相关关系，不过该关系不适用于期 初价格低于 70 元以下的超低价转债。

主要线索五：低价券内部，低转股溢价率组别涨幅明显优于高溢价率组别， 该特征在低价格组别（不包含超低价组别）更加显著。