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股票因子的风险~收益权衡关系。风险-收益权衡关系的估计。 本文采用了条件单因子模型和双因子模型，依据 Fama 和 French 的 多因子模型进行实证测试。单变量回归结果显示，盈利能力（???）和 投资（???）因子存在显著的正风险-收益权衡，而其他因子则未显著相 关。通过双变量回归，验证了两因子 ICAPM 的有效性，发现因子的条 件方差比与市场因子的协方差更为重要。

风险-收益的正权衡关系在国际市场是否成立？ 在国际股票市场（1990 至 2016 年）中考察了因子风险-收益权衡， 结果表明与盈利能力和投资因子相关的正权衡关系在国际市场中较弱， 但在北美和欧洲市场中仍有一些证据支持这种权衡。另一方面，在大多 数情况下市场因子的协方差无助于预测因子风险溢价，这与双因子 ICAPM 不一致。

因子收益的样本外可预测性和经济意义。 文中提出了一种基于因子风险溢价的动态交易策略，结果显示，交 易策略的夏普比率超过被动策略，表明因子择时能为投资者带来超额收 益。尤其是盈利和投资因子在样本外具有显著的预测能力，年化夏普比 率均高于 1，而传统的被动策略仅为 0.69。其他动态策略的效用增益在 大多数情况下超过 3.5%。