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中集环科研究报告：全球罐箱制造龙头，拐点曙光或显现。全球罐式集装箱制造龙头，行业长坡厚雪，公司稳健成长。公司是全球规模最大、技术领先的罐式集装箱制造龙头和全生命周期服务 商。深耕罐箱主业二十余年，并衍生出医疗设备部件业务和罐箱后市场服务， 行业长坡厚雪，公司稳健成长。随着海外化工品运输需求逐步恢复，本轮周 期拐点曙光或逐步显现。

周期成长型行业全球龙头，高壁垒经营稳健积极回报股东

罐箱行业是典型的周期成长型行业，2013-2023年全球罐箱保有量年均复合 增长率为8.72%。罐箱常用于化学品液体运输，安全性要求高。设计制造主 要遵循国际、国家规范标准20余项，包括ISO、ASME、ADR、IMDG Code 等。且作为运输装备，各项认证流程复杂，耗时较长。公司通过技术研发、 标准化认证流程、头部大客户合作等深筑护城河。市占率多年维持在50%， 且历史上经营稳健积极回报股东。 2023年公司合计每股派息1.285元，股 息率为7.4%（对应9月30日收盘价），且未来三年承诺现金分红率超50%。

海外化工补库需求主导行业波动，本轮周期拐点曙光或逐步显现

罐箱需求端主要挂钩全球化工品物流需求，此前行业经历多季度承压，夯实 周期底部。行业产销量大约每间隔四年一轮周期，产量中枢不断抬升。历史 复盘看，行业周期波动与代表性的美国化工品库存指标关联度较高。24Q2 以来，罐箱出口量触底反弹，5月20英尺罐箱出口同比+66%。制造端逐步 去库，本轮周期拐点曙光或逐步显现。此外，下游危化物流行业竞争格局分 散、资本开支意愿积极。中长期或将持续受益于炼厂东移、化工出海需求增 加、水运渗透率等持续提升，2024-2026年景气度有望持续向上。

罐箱使用渗透率仍低、中长期有望持续提升，进一步打开行业成长空间

据全球化工物流龙头Stolt测算，2023年化工罐箱全球使用渗透率不足 10%。中长期来看，有望持续对液袋、IBC桶、槽罐车等运输形式进行替代。 而全球来看，对于化工物流运输载体安全性、高效性和环保性要求正持续提 高。此外，得益于基础设施完善及政策支持，多式联运进入规模化发展阶段， 23年我国铁水联运主力港口铁水联运占比6.8%。罐箱在多式联运中运输效 率及成本优势显著。在运输结构逐步调整、多式联运渗透率提升背景下，长 期有望以扩链条、拓场景的形式进一步打开行业及公司未来成长的天花板。