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江淮汽车研究报告：商乘并举多面发展，尊界品牌再塑江淮。综合型汽车集团，多品牌发展向上：公司现有主导产品涵盖重、中、轻、 微型卡车、皮卡、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、客车，专用底盘及变 速箱、发动机、车桥等核心零部件。公司 2023 年实现营业收入 450.16 亿 元，同比增长 23.07%，归母净利润 1.52 亿元，2022 年为-15.82 亿元，公 司 2023 年业绩转好，主要为乘用车与商用车销量提升，叠加非流动性资 产处置损益、政府补助等非经常损益项目，实现扭亏为盈。2024 年上半 年，公司实现营业收入 213.40 亿元，同比下降 4.77%，归母净利润 3.01 亿元，同比提升 93.84%，实现正向盈利。

商乘并举布局，多元合作探索：乘用车方面，公司通过与大众、蔚来深度 合作多方面反哺江淮自主品牌。2023 年公司自有品牌新能源乘用车销量为 2.88 万辆，新能源渗透率为 14.4%，加速新能源汽车转型。商用车方面， 公司在商用车拥有多年生产销售经验，产品条线中已形成以轻卡为主，多 种车型协同发展的产业布局。公司现有主导产品包括重、中、轻、微型卡 车、皮卡、多功能商用车等。2023 年公司商用车销量为 23.55 万辆，同比 增长 18.7%，2024 年上半年销量达到 12.75 万辆，整体销量规模保持稳 定。其中轻卡为拳头产品，2023 年实现轻卡销量 17.01 万辆，在轻卡市 场份额为 9.0%，销量排名长期处于前五。出海方面，公司多年深耕一带 一路海外市场，2023 年公司出口销量 16.96 万辆，同比增长 47.99%。在 “一带一路”共建国家交付 13.4 万辆，同比增长 63.7%，占比接近 80%。

华为合作进取，智选再塑江淮：国内超豪华市场整体销量为 17.0 万辆， 同比增长 6.8%，市场总规模整体处于扩张状态，主要得益于国产豪华车销 量增长。其中，重点车型主要包括奔驰 S 级、保时捷卡宴、奔驰 GLS、路 虎卫士、路虎揽胜等，月均销量维持在 1000 至 2000 台区间。2023 年自主 品牌新能源销量为 1.33 万辆，新能源渗透率为 6.1%，自主品牌超豪华车 型凭借自动驾驶+智能座舱+新能源化等差异化竞争优势助力自主品牌与老 牌合资品牌错位竞争，逐渐崭露头角。销量方面，基于鸿蒙智行系列车型 座舱内饰的越级舒适体验及高端智能化标签，我们认为江淮尊界的客户来 源主要来自 78S 电车直接转化、平价格带的 78S 燃油车系转化、向上价格 带超豪华燃油车系转化，销量测算敏感性分析如下，稳态月销量约 1400- 2200 台，年销量有望破万。