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A股市场资金研究：中长期资金的资产配置有何历史特征？研究背景：近年来以保险资金为代表的绝对收益资金力量在进一步壮大， 央行、证监会等发布新政加大支持险资等长期资金入市。截至 2024 年 8 月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持 有 A 股流通市值接近 15 万亿元，较 2019 年初增长 1 倍以上，占 A 股流 通市值比例从 17%提高到 22.2%。9 月 24 日，央行、金融监管总局、证 监会发布多项新政支持长期资金入市，其中，人民银行首次创新结构性货 币政策工具支持资本市场，包括证券基金保险互换便利、股票回购增持再 贷款；证监会将印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，支 持宽基 ETF 创新发展、引导险资/全国社保/企业年金等中长期资金入市等。整体 来看，以险资、社保代表的绝对收益资金对健全投资和融资相协调的资本 市场功能具有重要作用，刻画其投资特征也具有重要意义。

资产配置特征：险资权益类资产历史配置比例在 12%-14%，主动权益类 公募基金近两年在八成高仓位运行；社保基金并无最新披露，2016 年持 有流通 A 股仓位在 20%以上。保险资金权益类仓位 2017 年以来稳定在 12%-14%，尽管政策上限为 30%，但受资金成本、期限及流动性等约束 更大；主动权益基金权益仓位过往历史波动较大，但近两年维持在在八成 左右高位；社保基金权益类仓位暂无最新披露，2016 年其权益流通市值 仓位在 20%以上。因此，尽管三者投资收益率均受权益市场波动影响，但 是程度并不相同。截至 2024 年 8 月底，全国社保基金成立以来在境内的 股票市场投资平均年化收益率在 10%以上，保险资金 2010-2023 年均投 资收益率在 4.8%，同期主动权益基金复权单位净值增长率均值为 8.8%。

风格/行业特征：险资和社保长期重仓银行股为主的金融风格，以及大市 值高分红公司；近年来险资持续增配 ETF，被动收益风格渐增强。行业风 格上，险资 2010-2023 年金融仓位平均在 60%以上（2023 年末银行占比 44%），社保自 2019 年以来金融仓位平均近 50%（2023 年末银行占比 40%），公募自 2015 年以来成长仓位平均近 40%。规模偏好上，2023 年 末险资、社保重仓股平均市值分别为 338.0 亿元、303.5 亿元，公募基金 重仓股持股平均市值仅为前两者的一半左右。红利偏好上，2023 年险 资、社保重仓股平均股息率分别为 2.2%、2.5%，公募基金重仓股平均股 息率为 1.6%。被动投资偏好上，保险资金持有沪市 ETF日均市值在 2023 年翻倍增长，结构上以宽基 ETF 为主，以 ETF 前十大持有人数据测算， 截至 2024 年6 月底，保险资金持有 ETF中，规模指数 ETF占比达 55%。