建霖家居研究报告：深耕厨卫拓展大健康产业，外销内销齐发力驱动增长.pdf

建霖家居研究报告：深耕厨卫拓展大健康产业，外销内销齐发力驱动增长。建霖家居：聚焦大健康产业，智慧引领再攀高峰。公司成立于 1990 年，搭建职业经理人 体系，高管团队运营稳定，2018 年后坚持“技术驱动、健康驱动、品牌驱动”三轮驱动 为发展战略再攀高峰。公司以代工模式为主，业务涵盖厨卫产品（淋浴、龙头、进排水等）、 净水产品（净水器、净水配件）、其他家居产品（空气处理产品、护理产品、家电配件等）、 非家居产品（汽车配件等），2023 年四类产品收入占比分别为 66.2%、14.4%、14.0%、 4.8%。公司持续深化国际化布局，同时加强国内市场开拓，2023 年外销、内销收入占比 分别为 77%、23%，2024 年公司外销业务有望修复，内销市场逐步发力；看好公司业绩 增长修复。

行业：补库及降息催化下，厨卫等出口有望修复。从美国批发商及零售加总家具库存看， 2022 年 6 月库存见顶，2022、2023 年海外高通胀压力下消费承压，以消化高库存为主， 2023 年 12 月库存较 2022 年 6 月峰值下降 16%。2024 年 7 月合计库存较 2023 年 12 月增长 3%，补库行情演绎。同时美国成屋销售降幅收窄，降息等催化下家具消费有望回 暖，厨卫等出口有望持续修复。

公司：研发智造构筑产品优势，渠道开拓提供增长动能。1）产品：深耕厨卫市场，新品 迭代+品类拓展有望贡献增量。公司深耕厨卫市场，厨卫产品以花洒、龙头为主，新品迭 代+大客户渗透率提升+新客户开拓，核心主业增长有望修复；净水产品，内销优势延续， 伴随泰国基地产能扩充，有望加强开拓外销市场；公司产品品类持续扩充，有望逐步贡献 增量。2）客户：挖潜存量开拓增量，本地化运营加强粘性。公司海外业务以北美市场为 主，近年来逐步拓展欧带市场；凭借多品类运营、全球化布局优势，积极开拓厨卫品牌、 零售卖场、建材批发等客户，2023 年前五大客户收入占比为 40.2%；依托美国子公司加 强本地化运营，外销竞争优势持续巩固；同时发挥家居供应链优势，布局跨境电商业务。 3）制造：深化全球产能布局，数智转型提升运营效率。除国内工厂外，公司扩充泰国基 地产能、筹建墨西哥基地，布局全球，伴随产能爬坡泰国基地盈利有望提升；坚持数智转 型，2023 年人均创收较 2019 年提升 28.2%；4）国内：代工主业稳步增长，工程渠道+ 自主品牌有望放量。ODM 业务延续增长，同时公司发力住宅、租赁、康养等工程渠道， 强化“瑞摩、埃瑞德、水美乐”等自主品牌建设，未来有望贡献业绩增量。