城投债2024年半年报观察：城投债务五年来首降.pdf

城投债2024年半年报观察：城投债务五年来首降。城投半年报新变化——资产端。 （1）城投整合进程加快，超大型平台有所增加。（2）2024 年上半年往来款缺口出 现改善，但仍呈净流出状态，最新财政数据亦反映地方财政压力犹存。（3）货币资 金规模较上年末小幅增长，在总资产占比持续下降。（4）截至 2024 年上半年末， 城投平台存货总规模虽较上年末小幅增加 2.71%，但增速持续放缓，或反映出在全 国土地行业景气度明显下行的背景下，城投相关业务增速也呈放缓趋势。分地区 看，贵州、北京、云南、青海、黑龙江、内蒙古等省存货规模出现负增长。

城投半年报新变化——投资端。 在城投转型趋势下，一些平台陆续开始探索产业投资业务，带动城投平台的长期 股权投资总规模不断增长，截至 2024 年 6 月末已达 7.5 万亿元。不过，虽然总规 模较 2023 年末增长了 4.47%，但增速却有所下滑，产业投资行为的边际放缓或与 当前融资环境整体趋严有关。城投平台的投资收益规模近年一直处于较低水平， 投资效益也始终偏低，2024 年上半年，平均每家平台的投资收益为 0.88 亿元。

城投半年报新变化——筹资端。 我们利用“分配股利、利润或偿付利息支付的现金/债务总额”来大致预估城投平 台的融资成本，2021 年至今城投平均融资成本一路走低，2024 年上半年融资成本 （年化）已降到 4.89%左右，其原因主要包括：在“遏制增量、化解存量”的债务 管控思路下，高成本非标融资渠道受阻；高成本弱资质主体融资难度加大；高息债 务得到置换。具体到各区域，融资成本较 2023 年下降超过 0.5 个百分点的主要有 黑龙江、贵州、山西、海南、内蒙古、新疆、西藏和重庆。

城投半年报新变化——负债端。 样本城投的有息债务规模较 2023 年末小幅下降 0.93%至 66.82 万亿，系近 5 年的 首次下降。分地区观察，重点化债省市中有息债务规模降幅超过 4%的主要有青海、 黑龙江、辽宁、吉林、贵州和天津。近五年城投市场的现金短债比整体一路下行， 截至 2024 年上半年末仅为 0.53 倍，表明城投即期偿付压力仍在增大，货币资金 覆盖短期有息负债的难度较大。分省份观察，仅上海、青海、内蒙古、宁夏四地的 平均现金短债比超过 1 倍，贵州、辽宁、河南、天津、陕西等则面临较大即期偿付 压力。