吉电股份研究报告：东北火电公用事业化，转型迈向氢基能源.pdf

吉电股份研究报告：东北火电公用事业化，转型迈向氢基能源。公司为“五大”发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先 的稀缺标的。根据今年 8 月公告的定增募集说明书（2024 年 半年报更新版），公司拟定增募集 55.4 亿元（不超过 837,062,452 股），其中 22.85 亿元用于大安风光氢氨一体化 项目（风电 70+光伏 10 万千瓦，年产绿氨 18 万吨），计划年 底具备试生产条件。借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产 品销售。

主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在 运装机 3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利 1H2024 已升至 0.146 元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、 保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算 得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本 55%（考虑供热业务折 旧，合计可覆盖 40.7%），占业务营收约 7%；（2）辅助服务补 偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约 21%。非电量收 入占比合计近 30%。1H2024 供工业蒸汽表现较好，综合供汽 价格升至 40.1 元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增 速约 7.1pct，亦体现边际改善。

新能源运营立足东北，布局全国。公司新能源在运装机 10.4GW，1H2024 新能源毛利润占 79%。作为国电投旗下清洁 能源发展平台，公司把握东北风光资源优势获取省内开发指 标、同时借集团之力开拓全国市场。公司 2025 年规划总装机 20GW 以上，对应 2023-2025 年期间的新能源装机 CAGR 达 28.5%，且新增装机中光伏占比 40%、风电占比 60%，风光分 布比例较好。装机目标体现较高的成长性预期。