美股2Q24财报总结：衰退交易之外，另一隐忧浮现.pdf

美股2Q24财报总结：衰退交易之外，另一隐忧浮现。近期美股震荡，核心主线一为美国经济是否硬着陆、二为AI/美科技股基本 面。2Q24财报SPX整体盈利/营收增速上行；但Mag 7相对盈利增速或存 风险，且资本开支扩张仍局限于Mag7而尚未扩散、AI版本“Win 95”时刻仍 未至。参考《历史上美股核心资产泡沫是如何终结的？》（24.8.8），两次危 机皆存强势股相对盈利优势丧失（科网泡沫亦见连续两个季度盈利环比增速 剪刀差转负）、且此前顶部信号体系亦指向美股风险。我们认为：本轮美股 宽基指数后续或仍有调整风险。消费方面，盈利增速下行但汽车/耐用品或 筑底，或指向明年通胀韧性犹存（亦或是联储明年降息斜率的通胀约束）

SPX整体盈利/营收增速上行，且或接近进入“主动补库”阶段

整体来看，SPX整体营收（TTM口径，后皆同）增速在2Q24转为上行， 而盈利（EBITDA刻画，避免非经营项）增速则连续三个季度扩张，且以上 结论具备一定广谱性。库存来看，2Q24同比增速进一步下降至1.1%，接 近0增长。考虑07年以来仅次贷危机时期库存增速转负，美股视角来看当 前美国或接近进入“主动补库”阶段。成本方面，SPX COGS增速2Q24 有所回升，与布伦特原油yoy（滞后2Q）趋势相仿（两者间有强相关性）， 往前看伴随油价企稳美股毛利率修复蜜月期或将结束。此外，销售/管理费 用下降则与当前美国劳动力市场/通胀降温趋势较匹配。

但Mag7相对盈利增速或进入走弱通道，已连续2个季度转弱

Mag7相对盈利增速或指向美股隐忧。1）参考《历史上美股核心资产泡沫 是如何终结的？》（24.8.8），两次危机皆存强势股相对盈利增速转负；2） 15年起美股集中度趋势上行，SPX权重逐步集中至科技龙头，故逻辑来看 基于科技龙头的结构性数据或更匹配当前美股风险；3）14年起，3次Mag 7 – SPX除金融地产能源 EBITDA环比增速剪刀差转负皆伴随美股波动风 险释放（15/18/22年，15年指标略滞后），其中后两者演变为技术性熊市。 本轮Mag 7相对 EBITDA环比增速已连续两个季度边际走弱，亦再度指向 美股此后或有风险。

资本开支扩张仍局限于Mag7而未扩散，AI版本“Win 95”时刻仍需酝酿

资本开支扩张或仍局限于Mag7（2Q24 CAPEX yoy约18%），其CAPEX yoy 自4Q23低位（约-3%）后持续上行，SPX其余成分股CAPEX yoy在2Q24 （约4%）则明显收敛。Capex / EBITDA亦显示出相似结论：Mag 7 自2Q24 较1Q24（阶段低点）边际上行、而SPX其余成分股则从4Q23高点回落。 Mag7的资本开支扩张或反映其对“踏空AI浪潮”的担忧，而其余标的 CAPEX回落则或反映AI应用至少目前仍未大规模扩散。对比科网行情， 95年8月微软“Win 95”（端侧应用）发布后，美国私人投资对GDP的拉 动明显上行、并最终使95-96年联储降息周期成功实现“软着陆”。

消费盈利增速持续下行但汽车/耐用品或筑底，或指向明年通胀韧性犹存

整体来看，SPX成分股中无论可选/必选消费（其中可选>必选），营收与 EBITDA yoy皆持续下行，与当前美国经济与通胀有序降温趋势符合。不过， 结构上注意到：汽车/耐用品行业EBITDA yoy有筑底回升迹象，而后者营 收 yoy亦连续2季度上行。考虑1Q11以来，耐用品EBITDA增速与美国 核心CPI的二手车与卡车分支增速相关性较高（R2约70%）、而后者亦是 今年美国整体通胀得以顺利下行的核心结构因素之一，汽车/耐用品行业周 期筑底 & 美国或最终“软着陆”& 基数效应或共同指向明年美国通胀韧性 犹存的可能。而对于联储，该趋势或将成为明年降息斜率的通胀约束。