美联储降息周期下的资产表现及投资机会.pdf

美联储降息周期下的资产表现及投资机会。本轮美联储降息周期临近：从就业来看，7 月美国新增非农（初值） 仅为 11.4万人，就业市场降温明显。从通胀来看，6月份美国核心 CPI 环比增长 0.1%，对应环比折年率仅为 1.21%，美国通胀压力已明显缓 解。从政策信号来看，近期美联储及鲍威尔均释放偏鸽信号，认可九 月份降息“可能在考虑之中”。目前美联储降息条件正逐步成熟，预 计9月份大概率首次降息。从历史来看，美联储降息分为预防式降息、 常规降息等两种类型。7月份美国虽然触及经济早期衰退指标（萨姆 规则）。但本轮萨姆规则的有效力存疑，暂不能确认美国经济“硬着 陆”迹象，还需密切关注 8-9 月份非农数据走势，后续将成为判断美 联储预防式降息还是常规降息的关键。

贵金属、医药在美联储降息时表现较佳：（1）权益市场而言，在指 数层面，预防式降息表现好于常规降息，且新兴市场波动幅度不及发 达市场；风格层面，均是蓝筹指数均强于科技指数；行业层面，在两 种降息类型下，美股风格与全球风格表现均类似，均为医药＞消费＞ 公用事业＞顺周期＞TMT（。2）债券市场，当美联储进入降息周期， 美债开启牛市的概率非常高。我们测算本轮 1 年、2 年、5 年、10 年、 20 年、30 年美国国债的年化回报率分别为 1.70%、2.65%、4.24%、 5.29%、8.86%、9.52%，中长久期的美国国债收益率较为可观。但由 于信用利差在降息周期通常走扩，导致美国企业债预期年回报率，在 短端与美国国债年回报率相当，但在中长端会低于美国国债年回报 率。（3）商品市场，纵向来看，除贵金属外的所有大类商品，在预防 式降息的表现都远好于常规降息；横向来看，在两种降息类型中，均 是贵金属＞能源＞工业金属。（4）另类投资市场，比特币对利率（降 息）的敏感性并不高，其与美国流动性（扩表）的相关性要更大。后 期美国房地产大概率处于大周期+小周期的双重上行期，预计本轮美 国地产或呈现中等强度复苏。