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2024年A股中报深度分析：总量平淡，如何挖掘中报投资线索？中报 A 股整体的表征数据低预期，表明过去 2-3 年 A 股企业的经营环 境依然面临较大挑战，企业转向稳健的趋势不变：  需求仍是症结所在。A 股非金融的收入增速连续下滑至负增，合同负债 及预收款反应的订单萎缩，企业有被动累库的压力。  周转率拖累 ROE，企业对于资本开支持续审慎，供需错配的裂口弥合。 22 年之后，A 股的投资现金流支出上升，结构性扩产明显，但收入增速 并未企稳持续下滑，供需错配拖累 A 股资产周转率；这一局面在 23 年 之后缓解，投资现金流支出下行与收入增速快速靠拢，我们报告中对供 给压力峰值过去的板块做出整理。  现金流的形势依然不乐观，经营现金流、投资现金流、筹资现金流均有 下行。现金流的好坏不以绝对值来衡量，关键取决于企业的现金流取于 何处、用于哪里——经营现金流如果用来主动补库，则是需求预期积极 的迹象；筹资现金流的下行意味着企业减少举债、偿还旧债。  上述变化驱使企业朝着稳健经营、注重股东回报的路径发展。我们报告 中对未来可能提升 ROE 稳定性的行业做了详细筛选。24 年中期分红的 比例达到历史新高，未来预计有越来越多潜在自由现金流充沛且减少无 序扩张的企业会提升分红，构成【稳定类资产】的筛选条件。

总量的趋势逆转之前，多维度的进行行业比较，来挖掘率先企稳的方向。  1. 需求不再下滑，收入中报正增且提速的行业（电子、计算机、有色、 化工） ；盈利连续 2 个季度改善行业（农业、电子、工业金属、化工）；  2. 中报披露伴随着多数行业下修全年业绩，此时逆势上修预测且下半年 有 20%以上正增的稀缺高景气（出海链的服饰、客车、逆变器、家具设 备，科技链的硬件环节）；  3. 经营周期率先企稳，例如 A 股整体未补库、但率先主动补库存的行 业，以及 A 股整体去产能、而 CAPEX 触底且周转率改善的行业（可选 消费及 TMT 细分）；  4. 自由现金流行业比较框架的更新：EBIT 改善、FCFF 高位、营运资本 和 CAPEX 收敛的行业（民爆、玻纤、半导体、工程机械、生猪）。