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美团研究报告：解码到店业务的竞争策略，探讨如何测算潜在的盈利提升空间。为什么美团到店板块的盈利能力如此重要？美团的核心本地商业包含到家 （外卖、闪购）和到店酒旅两部分，核心本地商业23年占美团总营收的75%， 是美团的压舱石。其中到店板块由于线上潜力大，依然是互联网大厂的竞技场。 由于抖音本地生活的迅速发展，23年美团到店的市场份额和OP margin双下 滑。然而到店业务的经营利润占据美团整体经营利润的近半份额，我们希望在 这篇报告中系统性的对美团面临的竞争环境、当前的组织架构、到店业务的盈 利模型进行梳理，尝试给出不同竞争烈度下美团到店业务OPM和经营利润的 弹性区间。

从激烈交战到竞争趋缓，短期内美团和抖音更专注于内生效能提升。经我们测 算，美团和抖音在23年的交战，或使美团到店业务的货币化率、OPM出现大 幅度下滑。我们认为24年双方战役有所缓和，美团和抖音都进行了多次组织 架构调整，意在整理、提升内部经营效率。其中，美团整合到店+到家事业群， 强调核心业务协同，强化供给侧优势。而抖音继23年底更换业务负责人后， 24年更加重视本地生活的商业化。从双方业务掌舵人看其背后策略，美团或 偏长期规划，抖音或聚焦短线突破。市场担忧24年下半年抖音或将继续加大 补贴，但我们认为在当前组织架构下的抖音将进一步平衡本地生活与其他板块 的商业化效率，难有激进的补贴策略。

美团到店业务的利润弹性测算：我们认为测算的大背景是，在双方竞争缓和的 窗口期，美团依然需要稳固市占率。预计在中性假设下，美团24全年的到店 OPM筑底、达到34.5%，但将在24年呈现逐季度环比改善的趋势；在25年 将迎来年维度的反弹，长期稳步提升。

1. 经测算，美团到店业务24年可能存在的收入区间为508-627亿，中枢为 566亿；OPM的区间为32.5%-36.5%，中枢为34.5%；对应到店经营利润 区间为：165-229亿，中枢为195亿。

2. 基于悲观假设，预计美团到店业务24-26年的经营利润为172/227/267亿； 中性假设，预计24-26年的经营利润为195/265/320亿；乐观假设，预计 24-26年的经营利润为220/306/382亿。对于24-26年，从中性到乐观假 设下依然有25/41/61亿的弹性空间。

预计短期内本地生活的腰部参与者（小红书、快手、视频号）对头部竞争格局 影响较小。原因在于：1）仅靠流量变现仍是单腿走路，缺乏线下抓手。新晋 参与者在庞杂的线下系统缺乏成熟的招商网络和业务交易体系。2）基于当前 宏观环境下的谨慎投入。3）起步较晚，新晋参与者或已错过抢占市场的“黄 金时期”。横向对比新入局本地生活服务的内容平台，各家均采用轻运营模式， 在各自擅长的垂直领域做深挖和精细化运营。