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A股研究框架系列：风格制胜，一个新的投资框架。近年来市场风格轮动复盘。近年来，随着国内产业转型逐步深入，传统 经济周期波动性被压扁，随着总量层面波动性降低，风格研判逐渐成为 市场获取超额收益的主要来源。另一方面，结构转型期，传统经济周期 异化，传统风格轮动模型面临新的挑战。2017 年以来，市场经历了几轮 比较典型的占优资产轮动：北上增量及内外估值差异助推核心资产结构 牛市，新能源产业趋势带来赛道股行情扩散，主动权益型基金助推赛道 牛市；盈利估值比价反转带来小微盘估值修复；低利率叠加疲弱的市场 预期带来红利牛市，绝对收益型内资及宽基 ETF 成为资金面主要助推。

A 股风格分类新框架。我们将 A 股风格进行重新分类，新时期 A 股风格 分类大体上可分为两个维度： 1）大盘 vs 小盘；2）景气投资 vs 安全边 际投资。其中景气投资又分为：盈利周期性变化的周期类资产，以及具 有产业趋势的新兴成长类资产（如赛道股及 TMT）；安全边际投资又分 为：盈利稳定性的行业龙头为代表的核心资产，以及具备稳定分红收益 的红利资产。根据市场总体的风险偏好情况，盈利预期企稳或边际上行 阶段，更适合景气投资类资产；反之，盈利预期的短期大幅度走弱或者 是长时间的持续走弱，则更适合安全边际类资产。对于安全边际类资产， 重要的观测指标就是 ERP、信用环境、中短周期趋势指标。对于景气类 资产：周期类资产需要重点关注 PPI 及库存周期的趋势及强度；新兴成长 类资产重点要关注产业趋势的变化以及当下市场信心的情况。市值维 度，盈利估值性价比是大小盘风格切换背后的本质，不同属性的增量资 金变化也是推动大小盘风格转换的关键因素。

A 股风格新框架的落地及应用。为了让框架落地性更强，我们将现在市 场上常用的宽基指数做了基于我们风格类型的分类，并利用我们的框架 回应一些当前市场关注的核心问题。1）红利资产是否会切换到科创 50？ 目前市场安全边际投资的逻辑主线没有被破坏，后续需要关注海外宏观 环境及政治环境变化可能带来的变化。2）是否会出现大盘到小微盘的转 换？目前小盘盈利估值比价并未出现明显优势，目前来看小盘风格的全 面走强为时尚早。3）杠铃风格能否延续？长期低利率环境下红利不会缺 席，但新兴成长类资产的阶段性优势取决于产业趋势以及市场风险偏好 情况。