交通运输行业2024下半年展望：周期为矛，价值为盾.pdf

交通运输行业2024下半年展望：周期为矛，价值为盾。展望：当前国际局势持续动荡，国内宏观经济指标有待提升。去年 10 月哈马斯 对以色利发动袭击，随后以色列开始一系列军事行动反击。7 月 31 日，哈马斯发 表声明，其领导人伊斯梅尔·哈尼亚在位于伊朗首都德黑兰的住所内遭以色列空袭 身亡。当前海外地缘政治风险仍然持续。此外，下半年美国将迎来大选，6 月 28 日，特朗普在与拜登进行电视辩论时承诺当选后会对进口商品加征关税，尤其是 对中国商品的加征幅度高达 60%。同时国内宏观经济指标有待提升，制造业 PMI 连续 3 月处于收缩区间，7 月国内 PMI 为 49.4%，连续三月处于收缩区间。6 月 国内 CPI 同比增长 0.2%，PPI 同比下降 0.8%。在海外持续动荡以及国内宏观经济 较为疲软的情况下，我们推荐拥有不确定风险溢价的航运板块和拥有资源垄断属 性的安全类资产，包括公路铁路以及港口。

航运：散运和油运中期供需格局较好，三季度为行业传统旺季。散运中期供需格 局较好，同时三季度是散运传统旺季，当前可以积极关注。根据 Drewry 数据， 2023-2028 年，预计全球干散货海运贸易量年复合增长率为+2.7%，超过 2018-2023 年水平 1.4 个百分点。2023-2028 年，预计海运运输量年复合增长率为 3.0%，较 2018-2023 年 CAGR 高出 0.5 个百分点，需求提升的原因主要有红海绕行持续干 扰、贸易路径变化。从供给端来看，由于新船交付减少，拆解增加，Drewry 预计 2023-2028 年船队保有量年复合增长率将放缓至+1.7%。油运方面，二季度由于炼 厂检修，原油和成品油运价走势相对较弱，同时上半年油轮的新增订单有所增加， 截至 2024 年 6 月，全球油轮手持订单量达到 7861.3 万载重吨，同比增长 126.5%， 今年上半年新签订单量达到 1742.6 万载重吨，较去年同期增长 179.4%，虽然今 年上半年油轮新船订单有所增加，但手持订单占比仍处于较低的位置，我们看好 贸易格局重构后运距拉长继续助力油运市场。

公路铁路港口:现金流稳定分红可观，资源垄断叠加公用事业属性助力行业跨越周期。 从基本面看，公路客运和货运需求稳步增长，运力供给小幅趋缓，运价指数保持平稳。 铁路方面，今年上半年铁路客运持续回暖，累计客运量同比实现近两成的增长，反映国 内出行需求旺盛，与此同时，铁路货运量则呈现前低后高，3 月和 4 月表现相对较弱， 发运量分别同比减少 1.5%和 0.7%，5 月和 6 月恢复增长，发运量分别同比增长 4.7%和 7.5%，铁路货运仍保持在高位运行。港口方面，货物吞吐量持续保持增长，外贸及集装 箱吞吐量增速较快。截至 2024 年6 月，全国主要港口累计货物吞吐量达到 85.63 亿吨， 同比+4.6%；全国主要港口累计外贸货物吞吐量达到 26.89 亿吨，同比+8.8%；全国主要 港口累计集装箱吞吐量达到 1.62 亿 TEU，同比+8.5%，港口企业的基本面稳中向好。 我们认为稳定持续的现金流为公路铁路以及港口企业的分红提供支撑，预期回报率下 降下这几类企业投资价值上升。

快递：东南亚和新兴国家快递市场仍处于发展初期，关注快递出海投资机遇。根据弗若 斯特沙利文数据，2018-2022 年，东南亚跨境电商交易额为 128/201/256/388/497 亿美元， 复合年增长率为 40.4%。同期快递包裹年复合增长率为 36%，于 2022 年达到 111.48 亿 件，预计2023-2027 年的复合年增长率为15.5%。2022 年东南亚快递行业CR5 为47.9%， 相对分散，市场整合潜力高，极兔的市占率为 22.5%，2023 年公司在东南亚区域市占率 从 22.5%提升 2.9pct 至 25.4%，连续四年保持第一。新兴市场方面，根据弗若斯特沙利 文的数据，2018-2022 年，新市场（沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西和埃及）的电 商零售市场交易额为 324/380/475/661/857 亿美元，复合年增长率为27.5%。同期，新市 场平均快递包裹量复合年增长率在 19.5%，并在 2022 年达到 30.96 亿件，预计 2023- 2027 年的复合年增长率为 17.6%。新市场的数字基础设施建设普遍相对滞后，导致整 体电商市场的渗透率较低，该地区居民的人均可支配收入较高，对电商的需求较大，未 来空间大。