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乖宝宠物研究报告：自有品牌乘风起，龙头逐浪它经济。宠物食品方兴未艾，市场规模稳步增长。宠物食品是养宠的刚性需 求，贯穿宠物全生命周期，具有复购性高、黏性强、产品更新换代较 快等特点，也是宠物行业最大细分市场。据 Statista 数据，2023 年全 球宠物食品市场规模 1436 亿美元，2018-2023 年 CAGR 约 10.1%， 属于增速较高的消费品领域。宠物食品市场的发展与经济水平紧密相 关，近年来我国人均收入水平提升带动宠物食品市场规模增长，据历 年中国宠物行业白皮书数据，中国宠物食品行业市场规模从 2012 年的 157 亿元增长到 2023 年的 1461 亿元，CAGR 达 22.5%，显著高于美 国、日本等发达国家。随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的持续提 升，德勤中国预测，2022-2026 年我国宠物食品市场规模仍将以 17% 的 CAGR 稳步增长。

海外市场代工起家，自有品牌快速发展。乖宝宠物成立于 2006 年，以 海外宠物食品代工起家，乘国内宠食发展之风，同时基于多年服务国 际客户所积累的研发/生产/质控优势，公司于 2013 年起陆续推出的 “麦富迪”、“弗列加特”等主品牌快速发展，形成海外代工+自有品牌 双轮驱动的发展格局。截至 2023 年，公司产品涵盖宠物零食、主粮、 保健品等全品类，营收规模 43 亿元位居国内宠物行业上市公司之首。 据 Euromonitor 数据，2015-2022 年公司国内市占率从 2.4%提升至 4.8%，位列国产品牌市占率第一，由于宠物主更换宠物食品品牌的成 本较高，已树立品牌优势的头部企业在竞争中具备先发优势。我们认 为，随着宠物食品行业规模的快速增长与行业集中度的不断提高，公 司市场份额有望进一步扩大。

紧抓渠道变革红利，线上线下融合互补。不同于欧美发达国家宠物食 品的销售以商超渠道为主，我国消费者更倾向于电商渠道。近年来我 国宠物食品线上电商渠道发展迅速，据 Euromonitor 数据，2015-2022 年我国宠物食品在电商流通渠道占比从 31.4%提升至 62.9%。公司紧 抓渠道变革红利，一方面通过泛娱乐化的品牌营销等方式持续提升品 牌知名度，另一方面携手主流电商平台，确保产品广泛触达目标消费 者，实现了线上业务的爆发式增长，直销收入从 2020 年的 3.22 亿元 增长至 2023 年的 12.36 亿元，CAGR 高达 56.57%，品牌综合排名连 续多年 618 期间位列多个电商平台第一。同时，线下深入覆盖各省市 专业零售终端，实现了线上线下的深度融合与高效互补。

研发保障品质领先，产品品类不断进化。宠物食品作为一种快消品， 产品更新换代较快，消费升级和需求多元化也使得消费者更加注重产 品品质并为高性价比的产品买单。公司早期从事代工业务，加工制造 经验丰富，与海外品牌相比具有成本优势，同时也始终坚持以创新开 拓市场，积极投身于犬猫基础研究，截至 23 年底共获境内授权专利 317 项，2023 年研发费用超 7000 万元，近 3 年研发费用 CAGR 为 18.49%，均处于行业领先位置。此外，公司善于捕捉行业趋势，从犬 猫零食到主粮，在主粮赛道抓住天然粮品类红利，打造差异化产品， 不断拓展产品品类，实现了主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。