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A股投资启示录（二十七）：静态投资框架十问。什么是静态投资框架？静态投资框架的目标不是通过股价的变化迅速获益，而是 通过上市公司盈利后理论可以分配给投资者的部分（自由现金流）来获益。静 态投资框架核心是“持有”而非“博弈”，投资的标的并不要求公司必须有很 高的盈利增速，而是有预期稳定的或稳定增长的自由现金流，然后定期进行预 期回报率的比较并进行动态调整。

如何计算静态内在投资回报率？本文中静态内在投资回报率（SIRR）指持有一 个盈利增速稳定的股票，每年获得的企业的自由现金流对应的内在回报率。基 于永续增长预期的 DCF 模型，则 SIRR 等于企业本年的自由现金流除以公司当 前市值，再加上公司长期永续增速。

静态回报率和股息率的关系？静态内在回报率是投资一家公司理论的真实回报率 类似于债券的持有至到期收益率。而股息率是这家公司实际分配的回报率，类 似于债券的票息收益率。理论上，公司的内在真实回报率一般会高于股息率。

为什么此时要提出静态投资框架？1）进入 2024 年之后，中国经济和企业盈利 进入高质量增长阶段，经济和企业盈利的周期波动明显降低；2）当前资产荒明 显；3）买入并持有类型的长线资金持续增加，被动指数化投资和险资在持续入 市；4）政策强调增强“资本市场稳定性”和鼓励“长期投资”。 

如何用静态投资回报率进行选股，这个策略的历史回测收益率如何？我们可以 考虑使用 SIRR 进行排序选股，但是要考虑公司财务指标的波动率，需要剔除波 动率过大的公司。从过去三年的实际情况来看，每年买入最高 SIRR 的股票组合 可以大概率获得正收益。

静态投资框架内部如何进行选择和切换？静态投资框架内部有高质量策略和高股 息策略两大分支，分别以 300 质量和 300 红利为代表。如果内外部流动性环境 充裕、企业盈利较好、企业资本开支增速尚未起来，则有利于高质量策略；反 之则更有利于高股息策略。过去三年是高股息策略占优，站在当前来看未来三 年，高 ROE 高 FCF 的 300 质量可能是一个更好的选择。

静态投资框架两种再平衡的方式：骑乘 SIRR 策略和低波动平衡策略。骑乘 SIRR 策略，即定期计算组合的 SIRR，持有 SIRR 高的标的，对此前 SIRR 被超 额兑现的标的进行再调整。低波策略，即始终保持持有组合的低波动率，对于 波动率加大的股票予以剔除。