食品行业专题报告：对标安井，解析千味渠道力.pdf

食品行业专题报告：对标安井，解析千味渠道力。定目标：聚焦B端，和而不同。安井食品与千味央厨均以B端起家，但因各自成立基因的不同初期发展路径略 有差异。安井食品主攻小B端消费市场，千味央厨从成立起就卡位头部餐饮龙头，并在与大B客户的合作中得 以不断修炼内功，从而在激烈的市场竞争中站稳脚跟。但无论是针对大B还是小B客户，速冻厂商需要解决的 底层问题是相同的，只是在运营服务模式上有所不同。（1）同：餐饮业本身利润空间薄弱，使用速冻产品的最 大驱动力优化后厨，提升效率，实现降本增效；（2）异：针对小B客户的运营模式通常为通用品模式，速冻企 业话语权更高，但在当前的消费环境里服务小B需要手段更灵活。

辨差别：发力小B，车马在前。（1）从收入结构来看，安井及千味目前虽都以经销为主，但近年来正相互渗透 彼此优势渠道，且千味已经摆脱早年间的低价竞争策略，进而通过优势单品及加强服务发力小B。（ 2）从规模 来看，二者经销商体量差距较大，安井以大商为主，千味则小商居多。（3）从经销商数量来看，二者较为接近， 但千味经销商质量及稳定性仍处调整期，相当于3-5年前的安井，目前正通过渠道体系构建加速追赶。

明方向：灵活布局，潜力充足。（1）灵活度高：千味作为一个小而精的企业，更容易在当前专耕细分渠道的市 场氛围中找寻到自身立足之处。（2）基因优势：千味最为独特的渠道优势之一是丰富的大B资源，优质的基因 可以天然赋予公司其他企业所难以具备的产品及品牌力，帮助公司赢在起跑线。（3）学习优秀领路人：安井食 品“销地产、产地研”模式下全国布局基本完成，并已经成为其核心竞争力之一，千味正沿着安井全国化布局的脚 步快速跟进，目前尚处于加速发展的关键期。未来随着产能建设进一步推进，将有效帮助小B渠道实现突围。

ROE提升可期：未来千味ROE有望稳中有升。据Wind数据，上市前千味ROE达20%左右，2021年上市 后，总资产周转率、权益乘数被稀释，2022 公司净利率有所提升，但因资产投入较高，资产周转较弱，ROE 仅小幅回暖。目前，千味仍处于快速扩张阶段，公司盈利能力通过产品结构升级、渠道优化及全国化布局有较 大提升空间，周转率也有望随规模效应释放而持续改善。此外，产能释放叠加盈利提升，公司现金流有望随之 优化。