固收专题：本轮存款“搬家”行为特点及后市推演.pdf

固收专题：本轮存款“搬家”行为特点及后市推演。1 追根溯源——本轮存款“搬家”为何产生？ 2015-2019 年期间，居民部门“存款搬家”现象主要源于对风险资产收益的追求， 企业部门在此期间则有较好经营预期，信贷意愿整体较强。不过，居民部门自 2020 年以来对存款类资产偏好有明显提升，我们大致可以从人口结构和收入结构两个 角度解释为何近期居民部门对存款类资产的偏好会大幅增加。除了人口结构和收 入结构对储蓄意愿的影响，居民部门逐渐接受低收益率也进一步强化了其存款意 愿。然而，商业银行自 2022年以来存款利率的多次调降减少了存款类资产的吸引 力，居民存款同比增速自 2023年以来明显下降，企业存款同比增速也在禁止手工 补息后有加速下降的趋势。

存款“搬家”的主要去处是对低风险偏好资金有较强吸引力的理财产品。相较于 债券型基金，理财产品一方面依托于信托平滑机制和收盘价估值等方式在净值方 面表现更加稳健低波，更匹配存款资金的风险偏好，另一方面借助于银行“线上+ 线下”的代销渠道可以更大范围接触居民储户，再加上不收取申购费和赎回费的 特性与存款产品类似，所以对存款资金具有较强吸引力。除理财产品外，部分居 民存款也选择保险产品作为存款类资产的替代品，但存款“搬家”过程中绝大部 分资金还是选择了理财产品作为存款类资产的替代品。

理财产品目前是存款“搬家”权衡收益性和安全性后的优先投资标的。我们假设 理财产品的安全性（即稳健低波的表现）不会发生改变，在只考虑理财产品收益 性对存款“搬家”行为产生影响的前提下，探析可能造成本轮存款“搬家”行为 停止或减弱的触发点，我们认为该触发点可能在于理财产品平均年化收益率与银 行定期存款利率之间的品种利差打破目前所处的微妙平衡。

2 料远若近——存款与理财的品种利差后续如何变化？

（1）关于银行存款利率后续变化的测算

净息差作为商业银行经营过程中的重点指标，是其调降存款利率的主要动力。我 们以净息差为切入点，在假设商业银行保持当前净息差水平不变的前提下，以“净 息差=生息资产收益率-计息负债成本率”为基础，通过计算 LPR 变化对贷款利率 的影响幅度来确定商业银行未来可能调降的存款利率幅度。我们根据 LPR变化对 商业银行重新投放和重新定价贷款的影响，测算出商业银行维持当前净息差水平 不变的前提下，其存款成本需要相应在 2024 年 1-4 季度分别降低 12.05BP、 5.32BP、5.32BP 和 4.43BP。

（2）关于理财产品收益率后续变化的测算

理财产品资产端的构成主要是存款类资产和债券类资产。我们假设理财产品存款 利率的调整频率和幅度和前文测算的商业银行各季度存款利率的调整频率和幅度 相同，再按现金及存款类资产在理财资产端 2022年以来的平均占比（23.3%）来 推算，则预计 2024 年 1-4 季度存款利率的变化将分别导致理财产品收益率下降 2.81BP、1.24BP、1.24BP 和 1.03BP。我们根据理财重仓债券的券种结构和剩余期限分布情况，再按债券类资产在理财资产端 2022年以来的平均占比（58.6%） 来推算，则预计各类债券收益率的变化将导致理财产品收益率在 2024年 1-4季度 分别下降 8.28BP、10.02BP、11.20BP 和 5.85BP。经测算，存款类和债券类资 产收益率的下降将导致理财收益率在 2024 年 1-4 季度分别下降 11.09BP、 11.26BP、12.44BP 和 6.88BP。