商品牛市的过程和轮动顺序.pdf

商品牛市的过程和轮动顺序。商品牛市底部附近的经济和股市表现：（1）GDP：商品牛市底部同步或领先中美名义 GDP 回升 1-2 个季度。（2）库存周期：商品牛市底部同步或领 先库存周期回升 1-2 个季度。（3）货币政策：商品牛市底部同步或领先于 美国加息。领先于中国加准加息 3-4 个季度，或与降准降息同步。（4）利 率：商品牛市底部同步或领先长债利率下行 1-3 个季度。（5）美元指数： 商品牛市底部同步或领先美元升值 1 个季度。（6）周期股：同步见底。

商品牛市顶部附近的经济和股市表现：（1）GDP：商品牛市顶部可能同步 或滞后于中美名义 GDP2-3个季度。（2）库存周期：商品牛市顶部同步或滞 后库存周期下降 4-5 个季度。（3）货币政策：商品牛市顶部与美国降息没 有明确的领先滞后关系。领先中国降准 1-2 个季度。（4）商品牛市顶部同 步或领先于美国长债下行 1 年，滞后于中国长债利率下行 2 个月-1 年半不 等。（5）美元指数：商品牛市顶部同步或滞后美元贬值 3 个季度。（6）周 期股：商品牛市顶部同步或滞后周期股见顶 5-8 个月。

商品牛市的轮动顺序：黄金→工业金属→能源→农产品。长期来看，商品 价格大多数时候都是同涨同跌的。但在一轮商品价格上涨的过程中，由于 商品需求相互之间存在替代关系和产业链上下游关系，使得商品间存在价 格轮动是必然的。（1）历史上黄金涨通常是商品全面牛市的领先信号。领 先的时间大多在半年-1 年之间。（2）下游的工业品需求弹性较大，工业金 属的价格波动通常呈现早周期的特征。铜价见底和见顶大多情况下与商品 牛市同步，少数情况下也可能领先商品牛市见底或见顶。（3）能源下游需 求消费属性较强，受益于经济回暖较滞后且弹性较小。因此能源的价格波 动通常呈现出晚周期的特征。能源价格见底大多情况下和商品牛市底部同 步，少数情况下能源价格底部滞后于商品牛市见底，顶部与商品牛市顶部 没有明确的领先滞后关系。（4）农产品可能滞后于商品牛市见底和见顶。