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电动两轮车行业研究：四重逻辑共振，继续看好龙头及成长属性标的投资机会。2019年新国标颁布后，电动两轮车步入提质增效成熟发展阶段，龙头公司雅迪 控股、爱玛科技凭借品牌、渠道、产品优势，拉大行业竞争优势，2024年新国 标颁布五年后修订在即，此篇报告重点梳理电动两轮车板块投资逻辑变化，重申 板块优质龙头及成长性标的投资机会。

逻辑一：存量换新托底行业规模，重点关注龙头份额提升

行业进入成熟发展期后，我们预计行业总量增长将恢复稳态。行业驱动方面， 我们看好旧车替换需求能有效托底行业维持稳定，根据德勤数据预测，2024年 电动两轮车行业62.1%的消费需求来自于替换需求，且我国两轮电动车保有量达 到3.5亿，能稳定释放较大规模的旧车替换需求。另一方面，智能化技术创新为 行业带来新的需求和用户，同时，需关注电动两轮车B端市场发展潜力。相较 于行业总量增长，优质企业份额提升为行业更重要的竞争聚焦。一方面，我们 从2020-2023年各个公司销量规模、营收及利润三个维度变化总结，龙头雅迪控 股、爱玛科技市占率优势明显，九号公司凭借渠道的加速扩张和中高端产品持续 推新追赶势头强劲。另一方面，新国标修订、符合《电动自行车行业规范条件》 白名单企业陆续公布或再推行业出清、整合，中小厂商面临产品监管趋严、生产 端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，头部品牌凭借产品研发储备及合 规经营方面优势，有望在格局优化中获得超额增长。

逻辑二：回归产品维度高质量竞争，头部品牌盈利能力提升逻辑顺畅

行业方面，头部品牌回归中高端产品推新策略，天猫渠道4000价位段以上电自/ 电摩销量占比由2020年的1%/14%提升至2024Q1的22%/65%。同时，由品牌 端发起的行业产品升级变革，与消费降级的大背景及行业总量增速放缓关联性不 大，且相较于用户端自行发起的消费需求，将更具备持久性，行业新一轮价增逻 辑孕育。个股方面，借鉴白电龙头公司盈利能力提升路径，我们认为两轮车行业 刚刚进入高质量发展阶段，相关政策条例正逐步落地、龙头规模化生产效应仍有 释放空间，看好盈利能力提升逻辑逐步兑现。

逻辑三&四：行业龙头兼具高股息、稳分红特点，海外市场打开行业成长边际

龙头兼具高股息、稳分红特点：龙头雅迪控股、爱玛科技2022-2023年股利支付 率分别达50%/40%，2023年股息率分别为3.50%/3.52%，显著高于十年期国债 收益率。且雅迪控股及爱玛科技现金流水平表现亮眼、资金储备充实，具备持续 分红能力。海外市场潜力可观：东南亚“油改电”驱动下市场扩容逻辑正持续兑 现中，雅迪控股、爱玛科技在市场渠道、产品提前储备；钠电技术能够有效解决 当前产品质量重、续航不足的电摩需求痛点，有望推动当地产品迭代优化。