军工行业2024中期投资策略：行业即将走出低谷，航空装备增长确定.pdf

军工行业2024中期投资策略：行业即将走出低谷，航空装备增长确定。2023年及24Q1业绩子行业分化现象突出，航空装备维持稳健。以SW国 防军工指数成分股为研究对象，根据统计：1）2023年：SW国防军工指数 23年营收+5.0%（10/31），归母净利润+0.4%（15/31）。2023年营收或 归母净利润增速超过30%的军工企业共31家；2）24Q1：国防军工行业整 体营收同比+2.1%（14/31），归母净利润同比-13.9%（20/31）。24Q1营 收或归母净利润增速超过30%的军工企业共47家。3）2024年H：24年上 半年业绩预告陆续发布，其中船舶行业中下游利润端预增显著，如中船防 务、中国重工、中国船舶及中国动力等表现突出。子行业分化现象突出。其 中，1）航空装备板块：23年营收增速为+8.6%，归母净利润增速为 +9.2%；24Q1营收增速为0.8%，归母净利润增速为+3.1%。2）航海装备 板块：23年营收增速+12.3%，归母净利润增速+396.9%；24Q1营收增速为 35.3%，归母净利润增速为342.5%。

我国国防预算保持增长，军贸市场大有可为。1）国防军费：2024年3月5 日，根据第十四届全国人民代表大会第二次会议上提交的预算草案显示， 2024年全国财政安排国防支出预算为16655.4亿元人民币，同比增长 7.2%，增幅较去年持平；我国近年军费支出增速保持增长，并在高位维持。 另外，根据二十届三中全会的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国 式现代化的决定》，未来将持续深化国防和军队改革，改进武器装备采购制 度，建立军品设计回报机制，构建武器装备现代化管理体系。加强航天、军 贸等领域建设和管理统筹。2）军贸市场：世界安全局势风雨飘摇，军贸市 场或再度扩容，格局变化提供窗口期。持续一年多的俄乌冲突仍在进行当 中，巴以冲突令世界局势再起波澜。我们认为，在世界安全局势趋于紧张的 背景下，军贸市场在冲突中重启扩张态势，或将持续扩容。竞争格局方面， 俄乌冲突等带来了军贸出口格局的变化可能，格局变化也为中国军贸的出口 带来了窗口期。“中国力量”也逐渐展露，运-20BE、枭龙Block3版本、 L15教练机等亮相迪拜航展，直10ME武装直升机真机首次亮相新加坡航 展。

聚焦新域新质作战力量建设，新质生产力发展打破军工天花板。1）新域新 质：党的二十大报告提出，增加新域新质作战力量比重。新域新质作战力量 作为区别于传统作战力量的新型力量，展现出作用领域新、制胜机理新、支 撑技术新、装备模态新和编组样态新等特质，具有发展方向快速突变、作用 效果极具颠覆的特殊潜力。2）新质生产力：除军工行业内部重点的聚焦之 外，军用产业链在多个航空航天等民用领域具备强复用性。如国产大飞机产 业链、低空经济以及商业航天产业链等，这些产业链的发展将为军工行业的 发展打开天花板。

投资策略：关注航空主线及商业航天、低空经济、深海态势感知三大方向。

1）投资主线：航空产业链近年呈现快速增长态势，业绩增长在各子行业中 表现突出；对比中美军机数量与结构，我国仍存在较大缺口待填补，民机 C919的正式商业运营打开更广阔空间。航空发动机作为航空装备具备高单 价耗材属性的关键组成，相比于飞机，由于前期进口国外发动机，预计放量 时点相比飞机相对滞后，且放量周期更长，业绩增速更高。2）新域新质&新 质生产力布局方向：根据新域新质作战力量及新质生产力的定义与要求，商 业航天、低空经济、远火以及深海装备作为未来军工行业发展的几大新兴方 向，存在未来快速增长的可能性。