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仁和药业研究报告：药品&大健康双轮驱动，“低估值&高分红&变革期”品牌药企或迎新机遇。公司为低估值、高分红、变革期的知名品牌药企。根据我们盈利预测对应 2024年市盈率约10倍，2022-2023年公司分红比例均在48%以上，杨潇先生于2022 年担任公司董事长，2023年起公司陆续推出董事长增持计划、公司股权回购计划、 员工持股计划等，彰显公司持续经营的信心。同时，2024年公司持续落实“十六字 经营方针”，即两品一控、双线突破、优化考核、降本增效，我们认为公司在产品、 品牌、渠道等方面均有望迎来新机遇。

药品&大健康双轮驱动，“十六字方针”持续提质增效：①2017-2023年间公司营收复 合增速约5%，2023年公司营收达50.32亿元（同比-2%）。在收入构成方面，2023年 药品业务营收占比约为73%，而大健康业务占比约为25%，其他业务占比约2%。② 在药品业务方面，公司药品业务主要以非处方药OTC类产品为主，约占药品全部收 入的80%左右。此外，公司中药产品收入占全部药品收入比例为47%左右。目前公司 药品的研发主要集中在大品种的仿制药和国家中药经典名方上。在仿制药方面，2023 年公司获得苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片、他达拉非片（20mg）、西地那非 片、阿托伐他汀钙片、盐酸达泊西汀片、玻璃酸钠滴眼液等药品批件。在中药经典名 方方面，目前公司的二冬汤处于CDE评审阶段。③在大健康业务方面，公司大健康 产品种类涉及功效性化妆品、护肤护发用品、洗涤用品等。同时，公司大健康产品业 务目前主要是结合线下、线上两种渠道进行销售，以天猫、京东、抖音、唯品会等几 大线上平台为主。2021-2023年间公司7家大健康公司扣非归母净利润复合增速约 31%，2023年7家大健康公司贡献的扣非归母净利润达1.77亿元。④在“十六字经营 方针”方面，两品一控、双线突破、优化考核、降本增效，多管齐下推动公司产品、 品牌、渠道、营销全面发展。

“董事长增持+公司回购+员工持股计划”彰显持续经营信心，2024年有望轻装上阵：①自杨潇先生担任董事长以来，公司持续推动股票增持、股权回购、员工持股 等。2023年7月20日，董事长发布增持计划，2023/7/20至2023/11/1期间董事长增持 公司股份约1457.75万股，合计增持金额约1亿元，增持均价约6.92元/股。2023年 12月8日，公司发布股权回购方案，2023/12/8至2024/3/29期间公司回购股份1550万 股，回购金额约1亿元，平均成交价约6.45元/股。2024年4月，公司发布员工持股 草案，本员工持股计划受让公司回购股票的价格为 4.52 元/股，参与人数不超过110 人，股票规模不超过1550万股。②2023年公司计提2.23亿元资产减值损失，其中无 形资产减值为1.74亿元（主要系中盛药业计提减值），商誉减值0.31亿元（樟树制 药计提商誉减值），存货减值为0.18亿元。从商誉结构上看，公司已对樟树制药、中 盛药业的商誉全额计提减值，截至2023年末商誉账面价值为5.47亿元，我们预计后 续商誉减值的风险较小，我们认为2024年公司有望轻装上阵。