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博通公司研究：受益于AI网络架构变革+ASIC趋势。通信半导体&软件巨头，AI技术浪潮。博通是全球半导体巨头，在发展历程中通过收购，整合了来自惠普半导体部 门、AT&T/Bell Labs、LSI、老博通等的技术遗产，2018年以来，通过收购 CA Technologies、VMware等软件公司进一步拓展了业务范畴。随着生成 式AI技术浪潮来临，大型计算集群中网络架构变革+云巨头投入ASIC研发 为公司带来重要发展机遇，我们看好公司在本轮AI技术浪潮中的产品、技 术卡位。

把握核心技术，受益于数据中心网络架构变革

随着AI对于算力的要求快速上升，大型算力集群的构建愈发重要，网络架 构也随之发生变革，交换及连接的使用数量及速度要求快速上升。据IDC 预测，2023-2028数据中心200G/400G以太网交换机市场规模将以38%的 复合增速增长至165亿美元。2023年博通推出速度及功耗领先的 Tomahawk5、Jericho3-AI以太网交换芯片。未来博通凭借交换领域的技术 优势，或将进一步加速迭代其交换产品；在网络架构中基于以太网、PCIe 等开放生态打造的网络解决方案也为其网络产品推广打下良好基础。我们认 为未来以太网交换芯片有望成为公司AI收入的重要推动力。

具备技术/经验/客户优势，把握ASIC潮流

随着生成式AI的发展，2023年以来海外云巨头积极提升计算效率，推出自 研ASIC，博通与Google拥有多年合作历史，共同打造了TPU产品。在长 期合作过程中，博通的优势不断巩固，一方面IP产品、工具不断积累，形 成涵盖计算、内存、架构设计、信号处理等领域的完整方案；另一方面研发 体系持续完善，有助于加快客户芯片上市。据FY24Q2电话会，公司拥有 三大ASIC客户，并且将为超大规模客户提供下一代定制AI加速器，我们 认为公司凭借技术、客户等优势，FY24-26 ASIC收入复合增速或达71%。

ASIC设计服务&交换芯片共同驱动，AI相关收入有望持续高增

博通在以太网交换芯片、定制芯片设计服务具备良好卡位。一方面，单季 AI收入持续高增，从FY23Q3的11亿美元（占半导体解决方案收入15%） 逐季增至FY24Q2的31亿美元；此外公司连续上调AI收入指引。FY2023 来自AI的营收占半导体业务的15%，对FY24 AI收入指引从FY23Q4的 75亿美元逐季上调至110亿美元（占半导体解决方案业务约35%）。我们 认为AI相关收入有望成为公司收入增长的重要驱动力。