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博通研究报告：并购之王，构建全新AI格局。AI浪潮驱动内生增长，网络业务有望实现高速增长，无线业务有望跟随苹果换机周 期加速增长；VMware收购整合顺利，持续释放利润，为公司注入外延发展活力。

AI浪潮驱动，网络业务高速增长。公司与AI相关的收入主要来自定 制AI加速芯片、以太网交换芯片、PHY芯片、PCIe交换芯片、光通 信芯片、DSP芯片等产品，均处于业界领先状态，公司是相关环节 的核心供应商。公司预计24财年AI收入将大幅增长至110亿美元， 占营收目标510亿美元的22%。展望未来，预计随着推理需求持续增 大，以太网交换产品份额有望提升，公司网络业务将充分受益，实 现高速增长。

无线业务积累深厚，有望受益于苹果换机潮。苹果是公司无线业务 的核心客户，2023财年，来自苹果的收入达到72亿美元，约占当年 总营收的20%。在2024年的WWDC大会上，苹果公司推出了苹果 智能（Apple Intelligence），预计在AI能力加持下，iPhone换机周期 有望加速，博通作为苹果产业链重要供应商，也有望受益。

VMware整合释放利润，原有软件业务稳健发展。VMware的虚拟化 软件能力、多云能力可以与博通形成业务协同，叠加一系列整合措 施、市场需求持续增长，VMware收入增长势头良好。FY24Q1、 FY24Q2，VMware分别实现了21亿美元、27亿美元营收，向着40 亿美元的季度营收目标增长；收购也有望带来财务协同效应，改善 VMware净利率，VMware预计将持续释放利润。原有的大型机软 件、网络安全和FC SAN软件业务受益于数字化、智能化趋势，需求 稳定增长。