轻工制造行业半年度策略：优选低估绩优龙头，关注出口景气向上.pdf

轻工制造行业半年度策略：优选低估绩优龙头，关注出口景气向上。二级市场：截至 2024 年 6 月 21 日收盘，中信轻工制造行业指数下 跌 17.64%，分别跑输同期上证指数、沪深 300 指数、创业板指数 18.42pct、19.52pct、10.47pct，行业走势弱于大盘。各细分子行 业呈现下跌，金属包装、家具和造纸跌幅相对较小，印刷跌幅较大。 行业估值水平处于历史相对低位，其中家居、文娱轻工和其他轻工 的估值处于历史较低水平，分别位于 0.27%、6.35%、0.09%分位。 行业基本面：2023 年收入承压，2024Q1 收入回升，业绩改善明显； 行业利润率在 2022 年触底后逐步恢复，2023 年行业毛利率 20.81%、净利率 4.67%，分别同比+1.05 pct、+0.15pct，2024Q1 环比继续提升；从子板块看，2023 年文娱轻工收入大幅增长，家 居收入稳健增长，造纸和包装印刷收入承压，利润端除包装印刷小 幅下滑外，其余子板块均实现小幅增长；2024Q1 各子板块收入端 均有所增长，其他轻工和家居收入增长明显，利润端家居实现稳健 增长，造纸大幅改善。

造纸：原材料：受包装用纸需求较弱拖累，2024 年上半年原料废 黄板纸价格下跌，处在历史低位，后续随着消费旺季的来临预计需 求将有所改善；受欧洲需求整体改善以及供给端事件影响，木浆价 格上涨至历史中高位并维持偏强势运行，中期来看，下半年国内外 木浆新增产能将陆续投产，预计浆价高位调整，上行空间有限。箱 板瓦楞纸：价格受国内需求低迷影响走低，2024 年起大厂产能投 放进度趋缓，年内预计供应端压力较小，后续随供需改善及下半年 消费旺季来临，价格及盈利情况有望得到改善。文化纸：需求相对 刚性，3-4 月传统旺季价格涨到年内高点，而后社会面订单表现一 般，价格开始回落，后期预计文化纸价格相对坚挺，2024 年下半 年盈利情况随浆价高位回调后有望得到改善。纸企：龙头企业盈利 表现稳定，特种纸盈利能力较强。

家居：地产：2024 年以来地产行业处在持续调整过程中，各项数 据均呈现负增长，对家居行业形成压力，中央和地方密集出台地产 宽松政策，修复市场信心，政策刺激下部分核心城市及区域购房需 求升温，地产数据有望得到改善；二手房成交、存量房翻新需求的 逐渐提升成为家居消费重要的需求来源。销售：内销方面，2024 年以来家具制造业营业收入及利润呈现增长态势，建材家居景气指 数保持在历年较高水平；外销方面，2024 年以来家具及其零件出 口金额累计增速由负转正，保持双位数增长态势，出口数据表现亮 眼。家居企业：家居行业估值已处于历史较低水平，具备修复空间，头部企业业绩稳健增长，行业集中度持续提升，头部企业在品牌、 渠道、产品等优势下，有望持续跑赢行业。

出口链：出口：我国轻工类产品出口自 2023H2 增速开始回暖， 2024 年延续景气向上，特别是软体家具家居用品出口增速维持高 景气，主要轻工出口企业收入增速趋同，在出口景气度向上背景下， 预计出口企业收入增速在 2024H2 延续增长。海外需求：在就业增 长推动下美国成屋销售持续好转，后续随着美联储降息，有望进一 步释放购房需求，进而带动家居用品消费。美国家具及家居批发商 库存增速已跌至历史较低水平，后续预计跟随降息补库仍有提高空 间。跨境电商及海外仓：我国跨境电商交易规模逐年增加，出口占 比维持在 80%左右，跨境电商的发展带动商品出口规模增长，成为 出口的重要渠道，外贸企业纷纷发力海外仓建设，提升订单供给能 力，全国跨境电商建设海外仓超 2500 个，随着海外电商渗透率的 提升，海外仓的扩建，将进一步助力轻工产品出口。