电力能源行业2024中期策略：抱电改下的定数与变数.pdf

电力能源行业2024中期策略：抱电改下的定数与变数。电改， 迫切！要加速！以新能源为主体是当前我国构建新型电力系统的重要方向，在此背景下，我们认为此前济南高层会议释放电改信 号并非偶然，而是因为当前我国电力系统的消纳和保供问题亟待解决。消纳方面，近年来我国弃光弃风率已有回升风险，保供方面，气 候影响、电气化等因素导致用电需求攀升，部分经济大省保供难度进一步加大，我们认为未来电改将围绕上述两条主线持续推进。

资本市场：拥抱定数、期待变数。近年来我国经济增长中枢有所下移，且投资收益预期的下调促使市场风险偏好下降，市场对于确定性 的追求愈发明显。高股息资产由于具备优异的防御属性，备受当下市场青睐，其中公用事业、电网在市场下行的阶段表现相对优异，投 资机会凸显。

电力市场：重点是现货市场和辅助服务市场的变革。我国电力现货市场建设多点开花，但从交易电量上看，2023年我国省间现货交易电 量占同期省间交易电量的比例仅为2.74%，未来仍有较大提升空间。辅助服务市场方面，当前我国辅助服务市场规模持续增长，从服务 品种上看调峰补偿占比快速提升，而从主体上看补偿费用超90%都流向了火电企业。

水、核、火的定数。我们认为当前市场应关注火电、水电和核电三大确定性较强赛道。当前火电已迎来成本（煤价底部区间小幅震荡）、 需求（建设与灵活性改造需求释放）和政策（容量电价政策兜底）的多维利好；水电自身的现金牛属性和分红能力使其具备较强的抗风 险能力，叠加来水改善盈利有望修复；核电开工有望维持高景气度，电价稳定、铀价波动对成本影响有限支撑核电稳定成长。

电网的定与变：特高压和配电网的补短板，电网数智化的变革。特高压是解决我国新能源电力供需错配的关键设施，为了与电源端建设 相匹配，未来我国特高压建设将加速推进，而智能电网与虚拟电厂的投资价值有望在用电量增长且电力保供时期持续凸显。