三棵树研究报告：扎根渠道，养育品牌，民族涂料新成长.pdf

三棵树研究报告：扎根渠道，养育品牌，民族涂料新成长。涂料行业民族龙头，β+α打造双重增长逻辑：公司崛起于低线城市零售， 壮大于地产工程集采，成长于小B和C端渠道。公司成长逻辑由β与α共同 驱动：行业格局尚分散，龙头集中度不断提升；公司长期塑造品牌认知，坚持 渠道开拓与赋能，有望凭借核心竞争力赶超外资企业，持续提高市场份额。 2023年计提影响公司盈利，随着风险逐步出清，业绩弹性有望释放。

重涂提供稳定需求空间，集中度提升为大势所趋：①看需求：在翻新重 涂需求释放与精装房增速放缓背景下，客户群体由地产端逐渐转向家装端；行 业长期发展趋向于存量时代，重涂需求将为下游提供稳定空间。②看供给：国 内涂料行业格局分散仍处于整合阶段，受中小企业加速出清与内资取代外资 趋势推动，集中度提升为大趋势。目前公司建筑涂料市占率仅7%，CR10为 36%，对比欧洲/美国CR10为76%/90%，我国建涂龙头仍有较大提升空间。

品牌、产品、渠道构筑壁垒，发力“小B+C”实现新成长：C端具有消 费属性，公司长期建设打造壁垒：①品牌持续塑造：持续投入广告宣传，同时 产品和服务均不输外资，公司自成立即树立高端环保产品形象，2016年推广 涂装一站式业务，提升品牌认知度；②渠道差异拓展：零售端，高线城市持续 布点，截至2024/4终端网点数量近1.28万个，且公司赋能经销商，以“数量 x质量”双重助力渠道增长，下沉渠道“美丽乡村”打造差异化破局点。小B 端，公司切中下游痛点：1）业务人员高激励：小B业务需要公司与经销商共 同努力，公司自有强大团队负责沟通与推进；2）优秀供应能力：产品服务+产 能布局+优质施工打造极致供应能力，完全符合小B下游需求。近两年公司转 型发展“小B+C”，C端家装漆在2021年实现25.7亿元的收入，同比+18.21%； 小B端经销商数量由2020年的4998家大幅增长至2022H1的 2万余家。