2024金融工程半年度策略：资产荒下的本能选择，类核心资产.pdf

2024金融工程半年度策略：资产荒下的本能选择，类核心资产。大势：基金赎回存在明显止盈倾向，随着市场反弹，当前点位上方或存在一定 筹码压力，向上突破或需等待筹码消化。 基金赎回比例和投资者的止损与止盈行为高度一致，盈亏状态下的赎回比例呈非 对称分布。当持有基金盈利 10%以上时，投资者赎回比例在 40%以上。现阶段 基金赎回规模随权益市场上涨呈单边增长状态，边际规模增速在指数达到 3200 点之后或将显著增加。

主线逻辑：红利资产并不是资产荒的唯一解，在红利风格继续延续的同时，当 前尚未受到充分重视的类核心资产未来有望成为下半年的主线。 量化线索：2024 年行情驱动因素由 PB 转向 PE。 我们发现，前期的高股息定价背后，隐藏的本质定价线索是低 PB 修复，这实际 上反映了市场偏防守姿态下的深度价值倾向。而到了 2024 年，随着政策预期强 化，尾部风险定价转向对优质公司的竞争力定价，低 PE 修复可能是下半年值得 关注的重要配置线索。

“类核心资产”有望成为下半年胜负手 。与 2019 年核心资产行情启动时相比，当前同样是盈利预期企稳但尚未反转，这意 味着业绩与宏观环境相关度较低、稳定高盈利的公司仍是当下首选，这与核心资 产的内涵有部分重合。但同时也需认识到，一方面，2019 年无风险利率持续下行 利于高成长股票的估值扩张，而当前无风险利率低位震荡，或应淡化对成长性的 追逐；另一方面，2019 年增量市场下，资金共识方向更易表现出超额收益，而当 前存量市场下需注意筹码拥挤度的问题。在此逻辑下，我们量化定义了“类核心 资产”组合，其有望成为下半年投资的胜负手。此外，出口链同样具有业绩与国 内宏观环境相关度较低的特点，或可作为类核心资产的重要补充。

红利风格尚未结束。 （1）投资者结构并未失衡：行情结束的内因是投资者结构失衡，通过长短期收 益率分布偏离测算，当前红利风格投资者结构距离失衡较远，行情仍能持续； （2）新发基金再来增量资金：当前正在发行和审核的红利基金共 44 只，未来或 将提供 149 亿增量资金，而且券结模式之下，红利基金未来在资金导流方向存在 优势，首发过后后续有望获得持续规模增量，为红利行情的延续提供动力。

基金：2024 年创新高基金大盘点：哪些历史经验再次重演？ 2024 年二季度共 13 只基金（同一基金经理在管产品仅保留一只）实现新高，大 部分得益于对大盘价值或资源股、银行股的精准配置。回顾历史，2022 年二季 度新高基金策略与当前高度相似。当时，煤炭、地产和高股息成为多数新高基金的配置方向。实际上，这两个时期的决策背景如出一辙，均面临海内外宏观环境 的不确定性。 2022 年俄乌冲突和美联储加息导致市场波动，2024 年美元信用下降和地缘冲突 频发成为主要挑战。面对潜在风险，新高基金采取了相似的应对策略：淡化对成 长和弹性的追逐，转而青睐低 PE 高股息和盈利确定性资产，具体来说积极布 局：1）供给约束周期品、2）低风偏高股息资产、3）潜在盈利修复方向(如出 海)。