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2024年第二季度市场策略报告：指数或震荡上行，关注结构性机会。全球经济仍具韧性，美联储降息时点后移。从全球综合PMI、OECD 综合领先指标、官方机构预测来看，第二季度全球经济仍有韧性，但 风险可能集中在 2024 年下半年。当下美国多项就业数据超预期，通 胀有二次抬头迹象。美联储决策偏向数据依赖，随着3月份美国非农 数据及物价数据公布，美联储降息预期快速降温，目前互换市场完全 消化美联储 2024年首次降息时间从 9月份推迟至 11月份，并显示美 联储年内仅降息50个基点，加剧了全球资本市场不确定性及波动性。 同时，传统黄金分析框架失效，10年期美债实际收益率与黄金价格不 再维持负相关关系。参照历史，每次黄金脱钩法币，都将明显走强。

预计第二季度国内经济仍以向潜在增速水平修复为主（。1）投资端。 房地产销售拐点仍需等待，从“销售-投资”领先 3 个月来看，第二季 度房地产投资将继续磨底；根据政府债券领先基建增速2-3个月计算， 第一季度政府债券发行节奏偏慢，对二季度基建投资增速构成制约； 制造业投资虽有政策推动，但制造业企业内生资本开支的意愿不足， 将对冲政策刺激效果。（2）消费端。当下消费复苏力度偏弱，但在政 策积极托底、居民资产负债表冲击缓解下，清明节消费已有好转迹象， 第二季度预计消费仍将缓慢复苏，社零增速或在 5%-5.5%左右。（3） 出口端。预计本轮美国补库存将延续至 2025 年 6 月，第二季度美国 补库存对出口仍有一定拉动，预计同比增速或在 4%左右。（4）流动 性。社融底通常领先于市场底1-2个月，第二季度社融增速在筑底后， 在 8%-8.5%位置企稳概率偏大。

指数或震荡上行，关注结构性机会。（1）业绩层面。第二季度国内 经济仍以向潜在增速水平修复为主，政策强刺激概率不大，预计上市 公司业绩端修复进度较慢；（2）估值层面。目前全部 A 股市净率估 值低于近十年的97.5%时期，预计A股估值将向常态化水平回归；（3） 流动性层面。M2/沪深股市股票流通市值(A、B股)比例已连续7个月 高于 400%，虽然不足以支撑牛市出现，但预计将对 A 股底部形成较 强支撑。（4）政策层面。以“2024 年国九条”为标志，中国资本市 场将进入金融强监管、更强调投资者保护、上市公司质地提升、投融 资两端更加均衡的高质量发展阶段。在业绩端缓慢修复、估值常态化 回归、流动性合理充裕、政策积极呵护下，第二季度 A股指数大概率 震荡上行，斜率相对缓和，指数上行空间不大，市场仍将以结构性机 会为主，业绩高景气方向集中在出口、TMT、高端制造、资源等。