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休闲零食行业研究报告：供应链提效浪潮，零食行业三轮变迁与未来演进深度研究。三轮渠道变迁：零食品牌商从渠道积淀、品牌赶超，再到供应链提效。休闲零 食万亿市场，但口味迭代快，进入门槛低，供、需两端分散导致单品难上量， 企业相应也难以通过绑定单一品类实现品牌的打造；二是可延迟消费且 SKU 众多，也更适合线上及垂类门店，渠道类型相对多元。因此，多数企业对流量 变化敏感，板块更似渠道创新的试验田。具体看，从 2013 年之前的商超时代， 达利/旺旺/洽洽等企业完成了渠道的先发积累，到 2014-2019 年的电商时代， 松鼠/百草味等新锐品牌轻资产入局，实现品牌的弯道超车，再到 2020 年以来 的渠道多元化，高性价比需求兴起，倒逼企业供应链提效。

量贩？抖音？：企业品牌试金石，供应链提效催化剂。恰如海外折扣渠道的兴 起，量贩、抖音、拼多多等快速扩容的渠道，本质上都是渠道变革自下而上推 动的供应链优化。而在此过程中，一定程度伴随着品质安全背书溢价收敛的“去 品牌化”，也倒逼企业需在品牌或供应链两端做到极致，长板效应将更加明显。

1）量贩零食：折扣店模式是长趋势，铺货红利仍至少可看 1-2 年，肩腰部品 牌将更为受益。2023 年下半年以来行业加速整合，很忙系、万辰系两强格局 已初定。而与门店数量差距同步拉大的，是经营能力的持续分化，体现在前端 加盟商拓店补贴及配套服务、后端供应链生命线优化、终端选品陈列及价格让 利等方面。在供应商选择上，量贩零食则需面临品牌产品保障品质 vs 白牌产 品提高利润的均衡，在低价定位逐步得到认知、竞争维度走向高阶背景下，预 计 SKU 中引流品占比将下降，肩腰部品牌份额提升，品质效率较差的白牌淘 汰出局，并尝试培育自有品牌。于上游供应商而言，考虑下游门店拓展及 SKU 增加，铺货红利仍可至少看 1-2 年，且在强化与头部品牌合作的同时，持续精 炼供应链及品牌力内功，可将渠道红利延伸至更长远。

2）抖音电商：以强供应链能力为基础，以强品牌力为加成，方可充分共享流 量红利。当前抖音仍为线上最强渠道，虽品牌商只能不断试错以优化客群标签、 提高流量转化率，但抖音规则亦指向了红利抓手仍在内功：一方面，在“价格 力”导向下，具备供应链及价格优势的品牌可获得更多的流量倾斜；另一方面， 高性价比产品起量后，可有效降低达人佣金率/提高自然流量占比，同时获得 免佣商品卡的扶持，并以规模效应摊薄固定费用，从而提升盈利水平。

企业盘点：共识与分化，路径渐明晰。在外部渠道流量变迁下，当前全渠道布 局、大品类聚焦成为行业共识，且结合自身禀赋，两类企业呈现出一定分化：

1）流量型公司（盐津、松鼠、良品等）：强化供应链，打磨应对能力，积极拥 抱变化。当前流量型公司转型最为剧烈，从紧握景气到全渠道布局，从多品类 放大流量红利到聚焦大单品以聚合供应链、塑造品牌力。同时，供应链改革提 效、降低生产成本，是可入局任何渠道的底气，也是本轮转型的重中之重。通 过采购-生产-物流-管理全链路优化，当前转型先行者已成果斐然，23 年盐津 人效大幅提升，松鼠产品均价降低但盈利能力修复后维持平稳。此外，成本效 率优化并非意味着“低端”，而是扩宽价格带的客观基础，正如盐津推出“大魔 王”、“蛋皇”独立品类品牌，与高性价比的产品协同互补，进退均有余力。

2）大单品公司（洽洽、劲仔、甘源等）：聚焦品牌力，渠道扩张提质，以不变 应万变。此类公司绑定较大品类实现消费者心智占领，以大单品为引领加大招 商铺货。洽洽、甘源立足原优势业务积极拓展坚果品类，且甘源组织架构调整 后多渠道快速放量。劲仔、卫龙等中式零食企业，凭借持续提升产品自动化、 标准化生产水平从白牌中突围，上市后战略资源得到丰富，随即大幅提升费用 投放，有序进行品类/高势能渠道拓展。

产业未来方向：细分品类龙头强品牌势能释放，阶段性降维打击收获份额，将 孕育着消费品行业的新机会。正如零食企业三只松鼠、高端茶饮喜茶/奈雪的 茶等具备品牌力的公司主动降价，以价换量扩大份额，背后是供应链效率优化、 门店模型打磨、数字化降本增效等举措的有力支撑。而降价放量后的规模效应、 消费者数据积累又可反哺成本效率优化。我们认为，可将零食企业视为行业的 先行者，随低增长时代的到来，具备品牌力的产品若主动放低身段，将在竞争 中形成降维打击，也意味着新的产业及投资机会。