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共享出行专题报告：龙头领衔，重回稳健增长。网约车通过平台经济解决了传统出租车存在的打车贵/难的痛点，并通过用 户习惯线上迁移挖掘潜在需求，在出租车运力供需失衡背景下实现运力补 充；根据国家信息中心数据，16-22 年网约车客运量占比从 17%上升至 41%， 已稳定占据本地出行市场半壁江山。 2023 年是共享出行复苏元年，一扫过 去三年外部环境影响，共享出行行业有望重回增长轨道。主因供给运力充足： 4Q21-4Q23 网约车驾驶员证及运输证累计量同比增速均维持在 30%较高水 平且灵活用工日益活跃。需求存在刚性：20-22 年疫情期间用户规模仍维持 在 4 亿人次，且使用率（使用人数/注册用户数）维持在 40%以上，使用习 惯相对刚性，23H1 用户规模重回增长，较 19H1 增长 17%达 4.7 亿人。

行业增长：我们认为未来行业的主要增长源于高线城市用户频次和低线城市 渗透率的提升。1）用户规模：低线城市网约车渗透率与互联网覆盖程度存 在错配，融合线下扬招出租车发展以及消费需求的自然增长有望带来规模提 升。2）用户频次：高线市场用户商旅和上下班出行为主要需求，而商旅具 备时效性要求同时对价格敏感度更低，根据艾瑞咨询数据，预计 22-26 年商 旅市场规模实现 CAGR+10.7%增长，有望带动用户频次同步上升。3）客单 价：根据国家信息中心数据，06-21 年出租车均价 CAGR 为 1.2%，预计在 市场竞争和出租车锚定双重约束下将保持该稳健增速。

竞争格局：2018-3Q23 滴滴龙头位置稳健，主要受益于：1）用户端：下架期 间 MAU 仍与其余平台存在数量级差距，高活跃度体现较高用户粘性；2）司 机端：根据交通部披露，截至 2024 年 2 月累计发放网约车司机驾照 671.3 万 份，较 2023 年同比增长 29.7%，公司当前运力供给充沛；3）行业竞争：21 年 7 月滴滴下架后市场融资竞争加剧但效果未达预期，22 年直接融资额同比 下降 95%至 23 亿元，我们预计当前格局有望延续。商业模式：滴滴为代表的 自营为当前主要方式，根据交通运输部数据，高德地图为首的聚合平台占比 已接近 30%水平，但我们认为长期视角下自营合规运力仍为竞争核心。

滴滴：扎根中国市场面向全球，聚焦主业实现大幅减亏

滴滴深耕共享出行行业十余年，根据公司财报数据，其中中国业务长期贡献 90%以上营收，国际业务在 18-22 年实现 CAGR+94%的较高增长。22 年以 来公司开始聚焦本地出行主业，23 年起大幅减亏；其中中国业务实现扭亏为 盈，分季度 EBITA/GTV 达 1.8%/2.1%/2.0%/1.9%；海外业务接近盈亏平衡。