申洲国际研究报告:从棉纺拓展至化纤,海外去库为短期扰动.pdf
- 上传者:一鸣惊人
- 时间:2024/03/27
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申洲国际研究报告:从棉纺拓展至化纤,海外去库为短期扰动。我们分析,公司股价近期下跌主要受到海外订单阶段性放 缓、越南取消所得税优惠、国内产能能否打满等短期影响,长期 来看,更值得关注的是,公司基于供应链快反能力、从棉纺向化 纤能力圈拓展等带来的客户份额提升,而这在历史上 15 年暖冬、 20-22 年疫情等阶段均已验证。 公司前身申洲织造成立于 1990 年,得益于定位运动和休闲赛 道、集上海制造技术、日式管理于一身,目前是国内最大的纵向 一体化针织制造商。截至 2023H1 运动类/休闲类营收占比分别为 74.0%/19.9%,CR4 客户占比 80%,23Q4 迎来拐点。
公司优势:海外布局+一体化+高研发+高人效 我们分析,公司能覆盖服装代工全产业链、特别是成功切入 最复杂的面料赛道,构造核心优势:(1)面料研发:公司不仅 参与核心客户研发,且效率、良率帮助品牌带来的规模化量产、 降成本甚至比研发更为关键,核心体现在人效和工艺改进。 (2)持续推进“智能化”,人效高于同业(3)快反能力:公司 面料到成衣最快可实现 15 天内交货
成长驱动:短期看海外去库存,中期看扩产及份额提升 我们认为,公司成长驱动主要来自:(1)短期来看,海外 库存压力逐渐改善,有望迎来订单拐点;(2)中长期,从产能 及产量提升来看,越南、柬埔寨海外基地扩产+国内基地生产设 施更新改造持续提效。从客户份额增长来看,老客户中份额占比 提升以及新客户拓展。(3)净利率仍有修复弹性。
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