开润股份研究报告：国内箱包行业龙头，全面出海大有可为.pdf

开润股份研究报告：国内箱包行业龙头，全面出海大有可为。箱包行业领军者，代工及品牌业务双轮驱动。公司成立于 2005 年，以箱 包代工业务起家，2016 年成功上市；目前主营两大业务，B2B 业务方面， 公司与耐克、迪卡侬、VF 集团、PUMA、戴尔、惠普、华硕等知名品牌开展 合作，产品品类涵盖运动休闲包袋、商务包袋、其他功能性软包、拉杆箱 等；B2C 业务方面，公司拥有自有品牌 90 分、合作品牌小米差异化布局。 B2B 业务在疫情下彰显强劲韧性，存量客户订单持续放量，叠加新拓客户 拉动营收增长，公司业绩逐步回暖，2023 年前三季度公司营收、归母净利 润分别为 22.8、1.2 亿元，同比+5.7%、66.3%。

我国箱包市场规模持续增长，集中度有待提升。2023 年我国箱包行业规模 达 2349.2 亿元，同比提升 12.6%；2009-2023 年均行业规模年均复合增速 达 7.6%，高于同期全球 3.9%的增速。我国箱包行业集中度稳步提升，23 年我国箱包行业 CR5、CR10 分别为 18.9%、24.7%，相较于 2014 年提升 12.8%、14.4%。未来随着国产品牌的知名度与产品品质不断提升，优秀品 牌将有望整合中低端市场而成为行业龙头。

B2B 业务产能布局全球化，拓展服装代工有望创造新增量。公司自有产能 位于中国滁州、印尼、印度三地，目前海外产能占比达到 60%+。此外，印 尼产能有序扩建中，建成后将新增箱包年产能 1082 万个，服装年产能 1238 万件。此外，公司深化老客户合作，与耐克、迪卡侬、VF 等客户的 订单规模持续放量；积极拓展新客户，客户结构持续优化，2022 年前五大 客户比例为 56.6%。公司通过收购嘉乐切入服装代工领域，与箱包业务在 制造工艺、供应链等方面具有高度协同性，伴随未来印尼服装产能建设逐 步投产，公司有望通过构建服装制造纵向一体化优势。

B2C 业务品牌矩阵多元化，拓展海外未来可期。90 分品牌借助极致单品， 迅速占领市场，通过 IP 合作及明星代言等方式组建多元立体式地营销矩 阵；坚持以领先科技为内核打造硬核产品力，助力品牌升级。在海外渠道 建设上，公司前期进驻韩国、俄罗斯、菲律宾等国家，分销出海初成规 模，未来依托优质 2C 海外团队及东南亚供应链资源，发力美国及东南亚 市场，未来海外收入规模有望进一步扩大。