共同基金资金流动及信贷周期、商业周期波动分析.pdf

共同基金资金流动及信贷周期、商业周期波动分析。文章的主要贡献有： 不同于过往文献中对资金流指标的构造，作者以其独到的见解，将投资 者在基金家族内部面向高收益债基金所进行的资金转换视作研究重 点，构建了 HY-NEIO 指标。HY-NEIO 时间序列在直观上体现出快速 均值回归的特性，且其波峰与波谷不仅领先与经济周期，还领先于一 些已经的重大市场事件。

HY-NEIO 对于信贷周期的领先性：作者梳理了相对可靠的信贷周期衡 量指标，包括高收益份额占比（HYS）、收益率追逐程度（RFY）、 信用利差、超额债券溢价（EBP）、债券净发行总额、金融中介机构 的资产负债表增长等。然后作者以实证结果说明了 HY-NEIO 对上述全 部指标具有稳健且符合经济学直觉的领先性，并指出 HY-NEIO 的增加 预示着未来约 1 年维度的信贷市场繁荣。

HY-NEIO 对于经济周期的领先性：同样地，作者通过实证结果说明了 HY-NEIO 的增加预示着未来 GDP 的增长、失业率的降低以及货币政 策的收紧。此外，作者还通过滚动回归的方式检验以 HY-NEIO 为核心 的预测模型在样本外对经济周期进行预测的可行性，并取得了良好且 稳健的效果。

通过对 HY-NEIO 指标的深入分析，作者指出，HY-NEIO 的预测能力在 相当程度上来源于其对未来投资者需求的预判，因此其能很好地反映 引发信贷周期的需求冲击；HY-NEIO 所反映的投资者行为不是一种顺 周期的趋势投资行为，反而更多的是一种对未来信贷和经济周期的准 确把握；HY-NEIO 中与过去的宏观经济环境无关的特异性部分的变化 才是该指标能预测信贷周期和经济周期变化的根源。