银轮股份研究报告：深耕热管理，基于平台能力持续打开成长曲线.pdf

上传者：U****
时间：2024/02/04
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银轮股份研究报告：深耕热管理，基于平台能力持续打开成长曲线。公司概况：深耕四十余年，热交换器领域冠军企业：1）业务结构：主要包括热管理及后处理业务，涉及商用车、乘用车、工业用/民用等多个行业，其中热交换器贡献主要收入，乘用车营收占比提升明显；2）股权结构：相对分散，实控人持股 7.13%；3）发展历程：深耕热管理超 40 年，积极开展全球化布局；4）财务状况：营业收入稳定增长，盈利拐点已现。

整体认知：战略布局前瞻 (持续拓赛道、全球化布局) ，盈利拐点已现：1）战略布局前瞻：平台型发展、持续拓赛道（新能源热管理+工业用/民用业务），提前布局国际化战略、全球化布局效果渐显；2）盈利拐点已现：费用率持续下降，商用车随行业复苏、乘用车随订单放量，股权激励目标确定；3）持续重视研发投入：研发投入快速增长，占营业收入比率持续提升。

行业分析：新能源车热管理精细化、复杂化助力价值量提升，国产替代潜力巨大：1) 空间：新能源车复杂化、精细化的趋势将大幅提升热管理系统单车价值量；2025 年国内新能源车热管理系统市场规模约 769.97 亿元，全球有望达到 1684.35 亿元；2) 格局：热管理行业龙头持续保持，国产替代潜力巨大；3) 趋势：热泵空调替代 PTC 趋势明显；集成化热管理系统成为整车未来趋势。