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云路股份研究报告：云路招邀回彩凤，今世非晶比钻瑛。全球非晶合金行业龙头，营收利润持续高增长。公司是由军工央企中国航空 发动机集团有限公司控股的混合所有制企业，主营非晶合金、纳米晶合金、 磁合金粉末三大材料及其制品系列，广泛应用于电力配送、新能源汽车、无 线充电、新基建、核能电力、医疗以及航天航空等领域，现已成为年产能 10 万吨的全球最大非晶带材生产基地。近年来公司营收利润保持稳定高增长， 2023 前三季度，公司营业收入 13.03 亿元，同比增长 26.51%；实现归母净 利润 2.27 亿元，同比增长 89.32%，其中非晶合金薄带及其制品为公司主要 营收与利润来源。

政策推动非晶变压器渗透，非晶带材与平面铁芯为公司业绩增长双引擎。非 晶变压器相较硅钢变压器具备“制造节能、使用节能、回收节能”等突出的 节能环保特性，主要可用于配电端与用户端。（1）配电变压器：国家电网/ 南方电网的非晶变压器渗透率预计分别将从 2021 年的 25%/45%左右上升至 2025 年的 45%/65%左右，均有约 20%的增幅。（2）用户端变压器：在轨道 交通、数据中心、新能源等领域已逐步投入应用。非晶合金还可作为 3C 屏幕 用材。我们预计 2022-2026 年中国非晶合金带材需求 CAGR 为 20.6%。公司 以“小流量熔体精密连铸技术”为核心技术实现非晶合金大规模产业化，并 成功研发非晶立体卷铁芯技术，原材料以废钢代替工业纯铁，不断降本增效。 此外，公司客源优质，持续开拓国际市场，主要客户分布在印度、韩国、越 南等国，与国家电网、奥克斯、日本东芝、ABB 等企业建立长期合作伙伴关 系。

构建纳米晶和磁粉平台，持续优化产品结构。纳米晶带材主要应用于电力电 子元器件，凭借性能优势对传统铁氧体材料有望逐步形成替代，在无线充电、 新能源汽车等新兴领域加速渗透。公司纳米晶带材薄度领先市场，5000 吨募 投项目可进一步增加盈利能力。磁性粉末板块，公司制备方法取得突破，实 现产品成本降低和性能提升，已切入光伏领域并取得主流厂商之一阳光电源 的供方资质。

非晶电机市场前景广阔，或成为公司下一个高速增长点。非晶合金综合电磁 性能优异，可取代无取向硅钢片应用于定子铁心，降低电机铁损，成为突破 电机功率密度瓶颈的新选择。（1）新能源汽车领域：广汽埃安推出全球首个 “纳米晶-非晶”超效率电机，可降低电机 50%铁芯损耗，最高效率达到 98.5%。 公司作为广汽埃安供应商，目前正在积极深化研发非晶材料在以新能源汽车 为代表的移动载荷下电机的应用。（2）机器人领域：非晶合金可应用于伺服 电机，提高电机效率、减轻关节负载。公司将重点布局相关材料的研发与加 工。