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固定收益专题：如何投资地方政府债？随着地方政府债的不断扩容，地方债目前是利率债供给第一大品种。地方政府债 已成为利率债的第一大品种，截至 2023 年底存量规模超过 40 万亿，超过国债和 金融债，成为第一大利率债存量品种。而且从增量来看，地方债规模近年来扩容明 显，年度保持 5 万亿左右或更多的净融资增量。同样是利率债供给第一大品种。

地方债流动性提升，投资机构多元化，开始逐步呈现出一定交易特性。地方债由于 大多由商业银行直接持有，交易属性低，因而虽然体量大，但在债券市场存在感并 不高。但随着体量的不断增加，地方债投资机构呈现出多元化特点，而且交易量不 断提升。2023 年地方债交易量 13.3 万亿，换手率 35%，过去三年有稳步提升。 而从投资机构来看，目前虽然银行持有地方债比例 82%，依然是绝对主体。但保 险、广义基金等持有地方债比例也在快速提升，目前占比 4%和 5%，保险持有地 方债规模近几年增速保持在 30%附近，2023 年净增持 4000 亿元左右，基金也保 持在 40%左右，2023 年净增持 6000 亿元左右。地方债增量中已经有 19%左右来 自公募和保险。从趋势来看，地方债持有结构明显多元化。

在当前无风险利率下行趋势下，地方债优势更为显著的体现。首先，在整体无风险 利率下降的情况下，期限利差收窄，市场投资机构更为青睐票息收益较高的长久 期债券，而地方债则是目前体量最大的长久期债券来源。截至 2023 年 12 月 31 日，地方债 10 年期以上的存量债占比为 31%，而国债和国开债 10 年期以上的存 量占比仅分别为 14%和 6%。地方债 10 年期及以上债券规模在 12.6 万亿左右， 如果年增量中期限结构不变，那么每年提供 2 万亿左右的 10 年期以上地方债。其 次，地方债具有相应的税收和资本占用优势，持有成本更低。由于地方债免税，且 对于商业银行来说，一般地方债资本占用只有 10%，专项债资本占用 20%，这均 低于金融债对资本的消耗，因而对银行等来说，相对更具优势。最后，相对于国债 等，地方债差异更大，具有更为丰富的选择。由于不同地区经济状况、风险状况以 及金融资源不同，因而在地方债方面形成收益差别，相对于国债，地方债能够提供 更为丰富的投资选择。地方债收益差别在一级市场体现的更为明显，23 年 4 季度 地方债发行中，相较于同期限国债，经济强省利差最低能够到 5-10bps，而经济弱 省则可能达到近 40bps，两者相差 30bps 左右，考虑到期限，在价格方面则会出现 非常明显的差异。即使二级市场，强省和弱省也可能出现 10bps 以上的差异。不 同地区的地方债为投资者提供了更为丰富的选择。