股市退市比较专题研究报告：借他山之石，逐己身之玉.pdf

股市退市比较专题研究报告：借他山之石，逐己身之玉。经过 30 余年的改革发展，我国已进入建设中国特色现代资本市场的新阶段， 23 年中央金融工作会议充分肯定了资本市场服务实体经济的作用，强调要 “更好发挥资本市场枢纽功能”。其中，资本市场的供给侧改革已迈入快车 道，19 年/20 年/21 年/23 年，注册制分别在科创板/创业板/北交所/主板逐级 推进，与之相应，自“退市新规”发布以来，我国年化退市率翻倍增长，然 而与境外发达市场相比仍有较大差距，市场对于“A 股进出动态平衡/优胜 劣汰”生态的需求愈发迫切。本篇报告深入复盘 A 股退市生态的风雨变迁 史，并借他山之石，探讨退市制度建设的可能方向。

退市新规的出台标志着我国退市生态演变至新阶段

自 1990 年上海、深圳证券交易所相继建立开始，中国资本市场已走过 34 年的伟大历程。回顾 34 年风雨历史，我国退市生态经历了一个前期平淡、 后期逐渐热烈的演变。以其中的标志性事件为分界点，A 股退市生态变迁之 路可以分为五个阶段：退市法律制度的萌芽期（1990.12-1994.07）→基本 框架的初步确立与徘徊期（1994.07-2001.02）→制度建设的正式启动与探 索期（2001.02-2009.10）→借鉴成熟经验先行先试、有方向性的优化期 （2009.10-2020）→2020 年 12 月“退市新规”出台，标志着我国退市制 度建设迈向新时代。

退市标准：多数市场退市标准多元化，境外市场主动退市意愿强

深入剖析英/美/日/韩等境外市场的退市生态发现：1）成熟市场中退市现象 更普遍，20 年退市新规以来 A 股年化退市率翻倍（0.8%），但与美股（18 年以来平均 8.5%）相比裂口仍存；2）多数市场退市标准多元化，兼顾量化 及定性指标，A 股退市新规中“营收低于 1 亿元+扣非前/后净利润孰低者为 负”的组合财务指标与国际接轨，凸显灵活性；3）公司治理在境外市场占 据重要地位，美/韩对信息披露的完备/及时/准确性要求尤为严格；4）境外 市场中企业主动退市倾向强，政策支持/支付工具多样/私募股权基金领跑全 球使得美股并购退市占比近六成，A 股仍以强制退市为主，企业保壳意愿强。