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半导体行业跟踪研究：AI引领复苏，重视技术迭代增量。全球半导体市场于 2023Q2 触底。根据美国半导体行业协会（SIA）数据， 全球半导体市场规模同比增速于 2023M4 录得最低值（-21.40%），并从 2023M5 开始稳步上行。2023M11，全球半导体市场规模为 479.8 亿美元，同比+5.27%； 自 2022M8 以来同比首次实现增长。从库存数据来看，Intel、AMD、美光等国 际主流半导体设计/IDM 企业 2023Q1-Q3 的合计库存周转天数分别为 143/136/130 天，自 2023Q1 开始逐渐下行。

AI 技术创新引领本轮复苏。剖析本轮半导体行业复苏结构，我们认为 AI 是 核心动能，据我们测算，2022Q3 英伟达占全球半导体市场规模比重为 4.14%， 而 2023Q3 为 13.71%，英伟达在全球半导体市场的占比快速上升。展望 2024 年，GPU、服务器、光模块等核心赛道有望维持快速成长势头，AI 引领的技 术创新有望成为本轮半导体复苏的最强斜率，并带动行业周期整体复苏向上。

需求增长：1）算力：2023 年前三季度，英伟达数据中心收入（包括 Mellanox） 已达 291.21 亿美元，单 23Q3 收入同比增速超过 250%，彰显算力需求高度景 气。2）消费电子：2023 年出货量整体下滑（2023Q1-Q3，手机 YoY-7.24%@Wind 数据，PC YoY-17.63%@Canalys 数据）。2023H2 多款新品面世，AI 赋能终端 带来更多特性，2024 复苏可期。同时，2024 是 MR 放量元年，亦有望拉动产 业链从 0-1 增量。3）汽车：据我们测算，2023 年 M1-M11 全球 EV 渗透率为 15.43%，高阶智能驾驶亦处于放量早期阶段，电动+智能化将继续引领汽车电 子需求增长。4）工业：整体需求节奏相对平稳，细分赛道库存逐步出清后， 有望拉动相应补库需求，并引导产业链盈利水平修复。

技术创新：围绕 AI 的技术创新渐次展开。1）GPU：英伟达 GPU 迭代速 度加快，拉动先进制程、IC 载板、高速 SerDesIP、CPO、OCS 等领域的技术 迭代。2）CPU：AI 时代 NPU 算力持续提升，混合键合等高端封装技术应用 领域不断扩宽。3）存储：HBM3E 已在最新代 GPU 产品开始应用，HBM4 将 进一步增加堆叠层数至 16Hi，并有望引入混合键合技术。4）模拟：数据中心 48V 供电架构持续渗透，高集成度 xPU 供电模组/芯片亦将快速迭代。5） SoC/MCU：SoC 是 AI 终端的基座，终端算力提升有望成为 SoC/MCU 芯片迭 代主要方向。6）功率：第三代半导体应用领域将继续扩宽，有望引领下一时 代数据中心供电系统技术变革方向。