金融工程专题研究：量化视角下的“固收+”基金选择.pdf

金融工程专题研究：量化视角下的“固收+”基金选择。随着“固收+”基金的发展，基金筛选难度在逐渐增大，并且“固收+”基金 池业绩分化明显，稳定战胜同类中位数的优质基金较为稀缺，因而在配 置“固收+”基金时有必要对“固收+”基金进行更为细致的筛选。

从“固收+”基金配置的各资产历史收益拆解来看，债券、打新、股票的收 益贡献最高。由于打新收益分年度波动较大，对“固收+”基金业绩具有很 强的干扰性，会遮掩因子实际的选基效果，因而本文在因子测试阶段， 均剔除了基金的打新收益进行测算。

本文结合“固收+”基金的收益和持仓等数据，构建了“固收+”基金的动量 因子、净值归因因子、基金公司管理实力因子、持仓收益类因子和回撤 修复能力因子，共同用于“固收+”基金筛选。

动量因子：从动量衍生出的信息比因子和隐形交易能力因子均具有良好的选 基的效果，将两个因子等权合成动量因子。

净值归因因子：本文利用基金日度收益数据构建净值归因模型，将求得 的选券能力和信用下沉因子等权合成净值归因因子。

基金公司管理实力因子：基金公司管理实力的强弱对基金的业绩也会产 生一定影响，将主动权益规模因子和主动债基规模因子等权合成基金公 司管理实力因子。

持仓收益类因子：低估值叠加高股息的策略具备防御属性，能使组合表 现更稳健，将股息率因子和一致预期市盈率倒数因子等权合成为持仓收 益类因子。由于持仓收益类因子在成长风格占优时会出现较大回撤，因 而当成长风格占优时，将持仓收益类因子取值归零。

回撤修复能力因子：使用最大回撤修复天数衡量基金经理的回撤修复能 力，虽然该因子的有效性偏弱，但考虑到“固收+”基金的投资者风险偏好 较低，对回撤更为敏感，因而在构建组合时剔除最大回撤修复最慢的 20%基金。