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2024年锂电池策略报告：产能和库存周期触底，价值成长配置正当时。电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。今年以来，产能利用率和库 存均触底。我们认为，影响电池产业链基本面兑现的核心因素，逐步从价过渡到量。当前股价的核心矛盾，是市场 对明年行业终端增速的担忧，目前市场对于电池出货量增长的预期，显著低于零部件和整车，估值也显著折价。

1）从逻辑上看，23 年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长弱于下游需求的增长，明年看，电池出货量的增长 应该强于下游需求的增长。

2）由于宏观经济波动、渗透率基数较高和海外的不确定性，目前市场对 24 年电车、储能等销量增长的预期较为保 守，我们预计，24 年全球锂电池销量将维持 30%的增长。 24 年开始，电池和零部件的估值差将会收敛，乃至超越。历史上看，零部件和电池的估值差波动来源于行业需求增 速和产能周期的波动。24 年开始，电池需求增速和产能周期相对占优。对终端 24 年增长量的预期 GAP，将会在 24 年 5 月前完成收敛。

季节性周期是否重要？——部分投资者对产能和库存周期触底分歧不大，但是认为行业产能利用率将因为季节性周 期在 24Q1 落入更低的位置。但是考虑到板块个股跌幅巨大、预期足够低，季节性周期也是产业预期内的东西，很难 对基本面造成比较大的额外扰动。同时，考虑到行业基本无库存，很可能会出现淡季不淡的情况。现在就是各细分赛道低估值龙头的买点。 产能：供需平衡表修正，产能利用率触底。23 年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长显著弱于下游需求的增 长（据乘联会及 ABIA 数据，23 年 1-10 月国内电动车销量/动力电池产量同比分别增长 38%/14%）。

根据测算，我们重新修正各环节供需平衡表：23/24 年电池、LFP 正极、负极、电解液、隔膜、结构件产能利用率预计分别为 69.2%/71.2%、69.5%/75.5%、64.0%/67.0%、64.2%/69.2%、92.6%/86.9%、64.4%/72.5%；隔膜出清较晚预计持续到 2H24，其他各环节已接近触底。 库存：历经三个季度的去库，库存周期已接近底部。1）整车端：相较于去年前三季度累计 77.8 万辆库存，今年前 三季度仅累计 17.1 万辆，库存水平控制良好。2）电池端：相较于去年前三季度累计 126.1GWh，今年前三季度仅累 计 104.3GWh，同时今年的销量中枢更高，电池端的库存水平控制也较为良好。从微观调研数据看，目前电池厂普遍 库存在 1-1.5 月左右，已相较之前的 3 个月大幅下降。