沪农商行研究报告：高股息品种，资产质量稳健、业绩增长确定性强.pdf

沪农商行研究报告：高股息品种，资产质量稳健、业绩增长确定性强。投资画像：低估值高股息+资产质量稳健+业绩确定性强，具备性价比。 在当前存量博弈的环境下，防御性、高股息投资策略相对更受关注。沪农 商行符合这一策略： 1）高股息率、分红稳定：股息率达 5.98%，分红比例保持在 30%，核心 一级资本充足率达 13.25%，资本金充裕，有望保持分红稳定。 2）估值相对低、机构持仓少：2023PB 仅 0.49 倍，9 月末主动型公募基 金重仓持股比例约 0.005%。 3）无需再融资：假设未来 5 年公司利润增速在 10%（当前 15.8%），分 红比例保持 30%，测算 RWA 增速需达到 21%（当前 7.7%），才需额外 补充核心一级资本。

从基本面角度看，沪农商行在规模、息差、利润释放三个维度均有望保持 稳健，业绩增长的确定性较强，综合来看具备投资性价比：

1）规模扩张稳：地处上海、区域需求旺盛，在上海市科创金融、城中村 改造等政策支持下规模扩张有空间。

2）息差表现稳：存量按揭利率下调、城投化债影响较小，个人定期存款 占比高、更受益于存款利率下调。

3）利润增长稳：区域经济优良，城投风险较小，地产也相对可控，2020 年以来不良率稳定在 1%以下，过去 12 年不良生成率从未超过 0.6%。当 前拨备覆盖率超过 400%，有望支撑利润保持稳定增长。 沪农商行概览：深耕上海、服务远郊，资产规模破万亿。

沪农商行成立于 2005 年，2021 年在 A 股上市，2023 年 9 月末总资产约 1.4 万亿、总贷 款达 7011 亿。1）国资占比高：前 10 大股东中国有法人合计持股 57.27%， 上海国资经营及其关联方合计持股 9.99%，为第一大股东，其实际控制人 为上海市国资委。2）管理层扎根本地，近 3 年连续增持：多数高管在加 入沪农商行前均在上海市银行体系内任职，对本地较为了解。2021 年 A 股上市后，管理层连续 3 年增持合计 199 万股，增持金额 1350 万左右。 3）业务集中在上海，郊区网点分布较多：6 月末公司共有 363 家分支机 构，本地网点占比 98%，本地贷款占比 94%。上海地区金融竞争激烈， 每万平方公里网点数达 6697 个，远高于第二名北京（2732 个），沪农商 行则重点服务上海郊区1（网点占 75%以上），实现错位竞争。