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贵州三力研究报告：传承苗药精华，内生+外延双重发力。根植传统苗药，22 年疫情下产品放量带动业绩亮眼：公司以核心产品开喉剑喷雾 剂（含儿童型）主线，产品线围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、妇科等领域 多点布局。22 年开喉剑喷雾剂入选《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》加速 放量，带动强势业绩表现。核心产品近 70%持续高毛利率推动盈利能力持续优化， 独家优势导致其集采降价风险较低。21 年股权激励设定未来三年复合 35%增速目 标，有望注入高增长动力。

重磅大单品开喉剑喷雾剂具备独家稀缺性特质，有望冲击新版基药目录+OTC 端 发力添新增长极：1）患病率提升+中成药优势催生咽喉疾病中成药广阔市场，喷 雾剂型优势明显：呼吸及咽喉疾病为中医药优势领域，2019 年中国城市零售药店 终端中成药咽喉用药市场已突破 50 亿元，其中喷雾剂型具备安全性高、适用范围 广等优势，但独家产品、儿童用药稀缺；2）开喉剑喷雾剂独家优势为基础，高定 价权稳定毛利率水平：公司开喉剑喷雾（儿童型）是口腔咽喉疾病用药中少有的 儿童专用药物，适应症范围广泛，获多指南认可，为咽喉喷雾剂型细分市场领导 产品，连续多年排名第一。受益于独家及原料优势，公司产品集采降价风险较低， 近年来毛利率稳定爬升；3）院外发力+冲击基药开辟新增长极：开喉剑喷雾剂（儿 童型）2009 年即进入国家医保目录、陆续纳入地方基药增补目录，随着基药儿童 药目录单列，公司开喉剑喷雾剂（儿童型）有望冲击 23 年基药目录，打开新增长 极。同时，产品 OTC 端仍处在快速导入期，目前处方端和 OTC 端占比大约为 6:4-5:5，疫情加速产品认知度提升奠定院外发力基础，对应 4：6 目标仍具备较大 优化空间，产品未来放量进展可期。

外延收购老字号品牌德昌祥、无敌制药，投资汉方药业，进一步打造苗药品牌特 色矩阵：公司扎根贵州，2022 年收购德昌祥药业 95%的股份、2023 年 11 月完成 收购控股汉方药业、2023 年 1 月收购好司特 60.98%股份，进一步丰富中药制造 产品线、强化苗医特色，引入妇科再造丸、无敌丹胶囊（骨科）等大单品，持续 拓展中成药矩阵，拓宽收入增长极。