贵州三力研究报告：独家苗药开喉剑大有可为，多元布局开启二次成长.pdf

贵州三力研究报告：独家苗药开喉剑大有可为，多元布局开启二次成长。核心逻辑：公司是我国苗药龙头，1）其核心产品开喉剑喷雾剂成人及 儿童两种剂型近年来均实现快速放量，20-22 年间整体复合增长率超过 30%；另外，儿童型用途广，日均费用相对便宜，有望纳入新版基药目 录，带动业绩提速；2）公司通过多元化布局，解决产品单一问题，已相 继参股汉方药业，控股德昌祥、无敌制药，产品线持续丰富，打造第二 增长极。

核心产品开喉剑优势明显，有望纳入基药业绩提速：咽喉类中成药市场 近年来持续扩容，2022 年药店端咽喉类中成药占比已达 9.97%，医院端 占比已达 4.31%，且 20 亿级大单品频出，市场空间大。公司独家品种开 喉剑喷雾剂（含儿童型）取自经典苗医验方，喷雾剂型起效更快、适应 疾病领域较同类更广、且覆盖终端广泛，截至 22 年报儿童型已覆盖国 内超过 98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成 药用药指南，市场认可度高。截至 22 年报成人型专科医院覆盖率同样 达到 64%。参照 “基本药物”相关要求，两种剂型均有望在此次基药 目录调整中入选。我们测算，若成功选入，儿童型/成人型 24-26 年间收 入复合增速有望达 32.1%/30.4%，若未入选，24-26 年间复合增速有望达 20.3%/21.1%。

多元化布局开启第二成长曲线：公司积极进行多元化布局，解决产品单 一、目前收入结构过于集中的风险，于 2020 年 12 月参股汉方药业、 2022 年 5 月并购德昌祥、2023 年 1 月间接控股无敌制药，持续拓宽公 司产品线。其中，汉方药业芪胶升白胶囊是国家重大专项品种，在升白 药中临床疗效明确，有望成长为 10 亿级大品种；德昌祥为百年老字号， 拥有众多优质中药品种，共有药品批准文号 69 个，其中独家品种 9 个， 并入三力体系后，有望通过三力的学术支持，实现品牌重塑，业绩腾飞。 无敌制药同样为云南老字号，其拥有胶囊、膏药、药酒、搽剂四条现代 化生产线，进一步将公司产线拓宽至骨病药品。